【摘要】 衡量政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)是負(fù)債率，即政府債務(wù)年末余額與當(dāng)年GDP的比值，反映的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)總量承載政府債務(wù)的能力。評(píng)判債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特別是在債務(wù)危機(jī)中負(fù)有最后貸款人責(zé)任的政府部門(mén)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能僅從債務(wù)擴(kuò)張的角度孤立地進(jìn)行分析，還應(yīng)該看其是否具有充足的償債保證，即當(dāng)發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，政府是否有足夠的資源去化解、“兜底”。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性減速和不斷增大的下行壓力，有關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇的擔(dān)憂越來(lái)越強(qiáng)烈。因此，對(duì)于中國(guó)政府部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，首先需要從總體上進(jìn)行把握，再?gòu)膰?guó)際比較和資產(chǎn)負(fù)債比對(duì)視角進(jìn)行分析。研究表明，中國(guó)政府負(fù)債率水平相對(duì)安全，主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表較為穩(wěn)健，總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍之內(nèi)。

【關(guān)鍵詞】主權(quán)國(guó)家債務(wù) 主權(quán)資產(chǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 政府債務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債表

【中圖分類號(hào)】 F11 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2018.04.001

導(dǎo)言

近年來(lái)，在一些國(guó)家相繼發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)或地方債務(wù)危機(jī)的背景下，國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)主權(quán)債務(wù)特別是地方政府債務(wù)問(wèn)題的關(guān)注度日益提升。尤其是伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性減速和不斷增大的下行壓力，各類潛在風(fēng)險(xiǎn)逐步“水落石出”，趨于顯性化，有關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇的擔(dān)憂越來(lái)越強(qiáng)烈。一些投行、評(píng)級(jí)公司紛紛發(fā)出疑問(wèn)，中國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)失控？在我們看來(lái)，要評(píng)判地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不單要從債務(wù)擴(kuò)張的角度進(jìn)行分析，還應(yīng)該聚焦其可供應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)資源總量，觀察其是否具有充足的償債保證，以評(píng)判當(dāng)發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，政府是否有足夠的資源去化解、兜底。這實(shí)際上就是資產(chǎn)負(fù)債表的視角。

國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的主要功能，是依靠一系列處理數(shù)據(jù)的方法，用精心設(shè)計(jì)的理論框架，表列出整個(gè)國(guó)家的“家底”，并依托這一框架，揭示各經(jīng)濟(jì)主體主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，借以勾畫(huà)一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的機(jī)制。這套框架不僅有助于我們準(zhǔn)確把握國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康狀況，了解可能產(chǎn)生沖擊的來(lái)源及強(qiáng)度，而且，在危機(jī)期間，它可為政府探討對(duì)策空間提供基本依據(jù)。進(jìn)一步對(duì)這些存量指標(biāo)（有別于作為流量指標(biāo)的GDP等）進(jìn)行時(shí)間序列分析，比較其年度間變化，它還有透視一國(guó)多年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“累積效應(yīng)”的功能。如果更深入地分部門(mén)考察資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、變動(dòng)趨勢(shì)及其同其他部門(mén)的關(guān)聯(lián)，我們還可從存量視角對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與體制特征進(jìn)行解構(gòu)，從而揭示發(fā)展方式轉(zhuǎn)型面臨的問(wèn)題，啟示未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。

盡管對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表等存量分析方法的關(guān)注只是在近年來(lái)驟然升溫，但在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域，編制、研究國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)有較長(zhǎng)歷史。早在1936年，就有美國(guó)學(xué)者提出把企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表編制技術(shù)應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的構(gòu)想（Dickingson and Eakin, 1936）。資產(chǎn)負(fù)債核算作為一種成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)核算方法，形成于20世紀(jì)60年代。作為此領(lǐng)域的開(kāi)創(chuàng)性工作，Goldsmith等人曾編制了美國(guó)自20世紀(jì)初至1980年若干年份的綜合與分部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表（Goldsmith and Lipsey, 1963; Goldsmith, 1982）。Revell（1966）試編了1957～1961年英國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。自1975年始，英國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表正式由官方發(fā)布（Holder, 1998）。在加拿大，以賬面和市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，從1990年開(kāi)始編制。至今，大部分OECD成員國(guó)家都至少公布了不含有實(shí)物資產(chǎn)的金融資產(chǎn)負(fù)債表。

從國(guó)際比較和資產(chǎn)負(fù)債比對(duì)視角看中國(guó)政府債務(wù)：風(fēng)險(xiǎn)總體可控

對(duì)于中國(guó)政府部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，首先需要從總體上進(jìn)行把握。為此，我們選取國(guó)際參照標(biāo)準(zhǔn)和比對(duì)目標(biāo)，并引入資產(chǎn)負(fù)債表的分析框架展開(kāi)討論。

政府負(fù)債率水平相對(duì)安全。衡量政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)是負(fù)債率即政府債務(wù)年末余額與當(dāng)年GDP的比值，反映的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)總量承載政府債務(wù)的能力。加總前述中央政府和地方政府的負(fù)債率水平，得到2016年末中國(guó)整個(gè)政府部門(mén)的負(fù)債率水平為38.8%。[1]國(guó)際上通常以“馬斯特里赫特條約”所設(shè)定的60%預(yù)警線作為參考標(biāo)準(zhǔn)，以此觀之，中國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可接受的水平。并且，從國(guó)際比較的視角看，中國(guó)政府部門(mén)的負(fù)債率水平也低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)國(guó)家的水平。圖1將有關(guān)國(guó)家中央政府負(fù)債率、地方政府負(fù)債率與中國(guó)的情況進(jìn)行了對(duì)比。從中可以看出，中國(guó)的政府負(fù)債率水平是所有比較國(guó)家中最低的，比OECD國(guó)家平均水平要低52.97個(gè)百分點(diǎn)；特別是中央政府的負(fù)債率水平顯著偏低，比OECD國(guó)家平均水平要低62.68個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，地方政府的負(fù)債率水平大體處于中等偏上的水平，比OECD國(guó)家平均水平要高9.71個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看，中國(guó)政府部門(mén)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍之內(nèi)。即使將前述隱性準(zhǔn)財(cái)政債務(wù)考慮起來(lái)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)也在安全區(qū)內(nèi)。