美國金融核心競爭力的五大支柱

以紐約為代表的全球金融中心地位是構建美國金融核心競爭力的基石

第一次工業革命后，英國成為當時世界經濟最強的國家，倫敦憑借其強大的經濟實力、穩定的金融環境和良好的地理位置成為國際金融中心。然而，兩次世界大戰迅速改變了世界金融格局。一戰期間，倫敦交易所宣布暫停交易，身為美國第一大金融中心的紐約迎來了自己的第一次大牛市。此時紐交所已成立100周年，紐約的股權市場規模迅速擴大，具備充足的資本供應量和市場容量，全世界的交易都從倫敦轉移到華爾街。美國作為中立國積極發展本國經濟，世界經濟中心開始向美國轉移，紐約抓住機遇，積累金融資源，向國外輸出資本，并逐步成長為與倫敦同樣重要的世界金融中心。二戰后，美國再次憑借優越的地理位置、科技優勢和經濟實力成為世界經濟頭號強國，構建了以美元為中心的“布雷頓森林體系”，美元順勢取代英鎊成為全球第一的國際貨幣，而紐約也成功取代倫敦成為世界最重要的金融中心。至此，美國在世界金融業的霸權已初現端倪。盡管此后倫敦通過大力發展“歐洲美元”及相關金融創新，重新獲得了金融業的世界影響力，但紐約在世界金融中心排名中依然略勝一籌，再加上芝加哥等區域性金融中心，共同推動了美國金融業影響力的提升。

具有重要影響力的國際金融治理框架是維持美國金融核心競爭力的重要基礎

美國的金融霸權與其在國際經濟政治舞臺的活躍度密切相關，目前的國際金融秩序可以說是在美國和歐洲等主要發達國家控制下的金融秩序，特別是美國在國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等重要的國際組織中擁有的占主導權的影響力，反過來又為美國金融業的強大提供了強有力的支撐。

美國的國際信用評級體系對現有的國際金融秩序同樣有著巨大的影響。信用評級是金融體系中十分特殊的中介服務行業，是維護一國金融主權的重要力量。信用評級是由專業的評級機構對特定的有價證券的信用風險進行評估，或對發行相關有價證券的企業、機構以及其他實體的資信狀況、償付能力進行評估，并確定其信用等級的行為，是資本市場最為重要的征信服務之一。1975 年，美國證監會批準標準普爾公司（Standard & Poor’s，S&P ）、穆迪公司（Moody’s）和惠譽（Fitch）三家信用評級機構作為首批“國家認可的統計評級組織”，以便對債券市場進行有效監管。這一做法導致美國信用評級機構業務向全球范圍擴張，并逐漸壟斷美國乃至全球的信用評級業（白欽先、黃鑫：《美元霸權和信用評級壟斷支撐美國霸權》，《高校理論戰線》，2010年第12期）。美國三大機構高度壟斷世界評級市場，實際上是將美國的國家意志和相關法律法規認可、指定、標準延伸到世界各主權國家。本次次貸危機發生前，美國國債及大量的證券化產品依然維持了很高的評級，扭曲了許多國家的投資判斷，使得美國可以輕松獲取信用資源和相關利益。

美元的國際儲備貨幣地位是實現美國金融核心競爭力的支柱

首先，美元在世界經濟活動中充當了重要的計價貨幣職能。在國際貿易市場上，美元于1973年開始成為石油的計價貨幣，此后鐵礦石、有色金屬、農產品等重要的大宗商品都是開始以美元計價；在國際金融市場上，大多數金融產品特別是衍生金融工具也是以美元來計價的。全球最早的金融衍生品是美國芝加哥谷物交易所推出的“期貨合約”，產生于1865年，此后美國一直作為金融創新的“領頭羊”，推動著全球金融創新的發展，而美元也成為其計價貨幣。此外，美元還在外匯市場上發揮著“錨貨幣”的職能。

其次，美元作為國際貨幣發揮了重要的支付職能。國際性貿易及跨國公司的發展使得美元作為國際流動資金和全球支付性手段的地位持續鞏固，世界貿易中用美元結算的比重遠高于其他貨幣，歐元的計價結算基本上只局限于歐元區之內。1980年國際貿易結算中使用美元的比重為56%，德國馬克占14%，日元占2%，法郎、英鎊、里拉和荷蘭盾四種貨幣合計占17%；歐盟成立后，美國的國際貿易只占全球的16%，而美元的國際結算仍然占全球總量的53%（尹應凱、崔茂中：《美元霸權: 生存基礎, 生存影響與生存沖突》，《國際金融研究》，2009年第12期）。

最后，美元的國際貨幣職能也體現在儲藏手段方面。美元作為外匯儲備貨幣占國際儲備貨幣的比重從上世紀70年代中期的80%左右持續下降到80年代的50%，此后又開始緩慢回升。進入21世紀，美元占國際儲備貨幣的比重一直維持在60%以上。

強大的創新能力是維持美國金融核心競爭力的發動機

首先，美國擁有世界最發達和最先進的交易平臺，為產品創新提供了較好的環境。美國擁有世界上最發達和先進的證券市場，紐約證券交易所經過200多年的發展已成為世界上最大的證券交易所，在美國經濟的騰飛中扮演了重要的角色。紐約證券交易所成立后，美國又發展出了世界規模的金融衍生品市場。

2006年，芝加哥商品交易所和芝加哥商業交易所合并成新的芝加哥商業交易所（CME），市值超過紐約證券交易所。此后，基于匯率、利率、股票等基礎資產的金融衍生品相繼推出，成為美國金融業不斷發展的重要推動力。

其次，美國高科技產業迅速發展對融資結構形成新的刺激，催生了金融創新的需求。上世紀90年代，美國的電腦、通訊、電子、生物、醫藥等高新技術之所以能夠取得長足發展并引領美國步入新經濟時代，與從1995年到2000年短短幾年間，美國先后有3000多家高科技公司通過IPO上市募集資金，獲得創新助力息息相關。新技術的發展也為金融資本提供了高回報的投資機會。隨著金融危機后美國經濟的“再工業化”，碳匯技術、核能運用、新能源技術、節能環保技術和生物科技等高新技術產業成為經濟關注的重點。技術創新為美國直接融資市場中的風險資本提供了大量的投資機會，為美國金融業帶來了新的機遇和活力。

最后，美國先進的電子信息技術為金融創新的發展提供了技術支持。以期貨市場為例，20世紀80年代以來，電子信息技術被引入美國期貨市場，在電子化交易、量化技術應用的推動下，美國期貨市場的運行速度和運行效率顯著提升，成交量快速增長。此外，依托于電子信息技術的量化技術還被廣泛運用于資產管理和風險管理領域，投資經理利用各種創新金融量化工具進行投資管理和風險控制。

作為金融衍生產品的發源地及主要創新領導者，美國金融衍生品市場在全球金融衍生產品市場中占有絕對主導地位，在規模和交易品種上幾乎壟斷了整個國際金融衍生產品市場，對美國金融市場的發展起到了不可或缺的積極推動作用。

靈活調整的金融體制是強化美國金融核心競爭力的穩定器

美國一直被視為世界上金融市場最發達、金融創新最活躍的國家，其金融監管制度也較為完備，金融的發展創新與監管的完善健全成螺旋式上升，共生共榮。美國金融監管體系保有較高的靈活性，并且可以較快應對市場的變化和需求，從而保證美國金融業的良性健康發展。同時，美國作為世界金融大國，在國際金融規范與監管規則的創立方面引領了世界潮流。

本次金融危機后，美國政府對金融監管提出了新的目標與改革方向，其監管范疇進一步擴大。隨后，英國、德國、歐盟等國家（地區）均對原有金融監管體系進行全面改革。其中，針對具有系統重要性的綜合化金融機構的監管改革都是各國的重點，整體上反映了未來一段時期全球金融監管發展的主要趨勢。

根據金融監管改革的目標，美國的金融監管改革將覆蓋系統性風險控制、微觀的投資者保護、監管漏洞的填補以及國際間的監管合作等多個方面。盡管目前美國金融改革還在推進過程中，但是其金融監管制度的靈活調整已在事實上產生了廣泛的國際影響。

（作者為國務院發展研究中心金融研究所副所長、研究員）

（注：中國銀行股份有限公司國際金融研究所研究員王志峰，中央財經大學金融學院碩士研究生周冠南對本文亦有貢獻）