影響金融創新的因素

前面說到金融創新時，實際上已經涉及了一些推動創新的基本因素，如法律上的規定、管制和稅收規避等。下面重點從會計準則、資本充足率和金融監管等角度探討影響金融創新的因素。

會計準則

在衡量金融創新的收益和風險時，很重要的一點就是用什么樣的會計標準?，F在全球主要有兩個比較通行的會計準則，一個是美國的財務會計準則委員會（FASB）及其一般公認會計原則（GAAP），一個是以歐洲為主的國際會計準則理事會（IASB）及其國際財務報告準則（IFRS）。這兩個會計準則迄今仍有爭吵。G20峰會和金融穩定理事會（FSB）要求這兩個準則能夠盡快合起來，實現統一，也有助于全球資本市場發展得更加順利。

中國過去實施的會計準則與國際會計準則相比，差距比較大，以至現在回過頭來看早期資本市場發展時，會覺得過去的一些做法匪夷所思，在當時那種不能真實反映企業財務狀況的會計制度下，企業上市就這么一路發展起來了。不過，早期的案子還是非常多，后來花了很大的功夫來改進。1993年有了新版的會計準則和企業財務通則；亞洲金融風波之后有了新的認識，進一步推動了會計準則的修改完善；到2002年、2003年在減記和減值準備計提上有了更大的改變，實施了一系列的改革，也表現了與國際準則全面趨同的走勢。這次全球金融危機后，我國正在推動會計制度向國際會計準則全面趨同，這將會使我國和國際上的差距越來越小。

為什么要提及會計準則呢？這關系到鼓勵創新的利弊比較，會計制度好，創新時干好事多；會計制度差，創新則干壞事多。這涉及金融機構表內表外資產的會計和財務處理問題，涉及資產證券化和SPV怎么設計的問題，是與前面提到的金融工程產品創新緊密聯系在一起的。因此，這方面的基礎工作要跟上。

資本充足率

資本充足率要求可能大家都比較熟悉，這方面的要求比較明確，但實際上對于金融市場的不同分層，資本充足率要求也有比較復雜的方面。對于類似的金融產品、大體相同的金融交易，比如某個企業在某個市場通過不同的產品進行融資，其融資性質近似，但有些產品需要有資本支持，另外一些產品則基本不需要資本支持。這就是說，針對相同的融資目的來設計不同的金融產品，有可能節省資本，從而還能提高股本回報率。在當前，盡管金融危機后各國普遍加強了對資本充足率的監管要求，但這種基于節省資本的產品創新仍然非常活躍，是金融創新的一個重要方面。

舉個例子來說明?，F在商業銀行大量從事自營交易和代客交易等業務活動。幾個星期前，J.P.摩根發生了20億美元的交易損失，舉世震驚。之所以發生這樣的交易損失，有很多原因，這些原因也可以有不同的解讀，但有一條是金融穩定理事會（FSB）和巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）都特別強調的，就是過去對交易（Trading）部門所需要的資本要求被大大低估了，所以這次危機的一條重要經驗教訓是要加大對交易活動的資本要求。過去計算資本充足率的時候，交易活動很多都不體現在資產負債表上，因此也不納入所謂風險加權的資產來計算相應的資本要求。這樣，交易部門可以用很小資本，開展很大規模的交易活動，并往往能給商業銀行帶來很大的利潤，從而得到各種激勵。也正因此，我們可以看到，華爾街很多大明星、知名CEO都發跡于交易部門。事實表明，交易部門的確可以給銀行賺很多錢，但在金融產品日趨復雜、杠桿率不斷提高的情況下，一旦發生損失，也非常可怕，往往還會導致系統性風險。所以，要對交易部門及其交易活動提出更高的資本要求。

金融風險及監管

創新的一個重要目的是更好地管理風險，但創新也容易導致新的風險，這是這次全球金融危機的一個重要教訓。這涉及金融監管問題，需要我們在支持金融創新的同時加強監管，否則容易出事。從我國的經歷看，金融創新一旦出了大的問題，往往影響深遠，所謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，跌倒以后爬起來很不容易。因此需要處理好金融創新、風險防范和加強監管等方面的關系。

處理好創新、風險和監管的關系與我國市場經濟的發展階段有關。在我國改革早期，能搞清楚什么是股票、什么是債券已經很不容易了，那時候根本就不具備創新復雜產品和多層次市場的條件。如果貿然前行，就會有很大的風險。這方面我們也是有慘痛教訓的，典型的例子就是國債期貨。最近有人提出要恢復國債期貨，之所以說要恢復，是因為這個產品過去曾經搞過，直到1995年發生“327國債期貨”事件導致這個本來應該有用的債券衍生品被關閉了，到今年已17年。可見，金融創新要處理好風險問題，盡量少出事，需要加強監管。

我國市場經濟發展階段性的一個重要特征是伴隨著體制轉軌的過程，轉軌總會有一定的摩擦，有改革的痛苦。要從過去的集中型計劃經濟向市場經濟轉軌，讓市場在資源配置中起基礎性作用。但這個過程初期會缺乏明確、有效的規則。比如剛才說的會計準則，一度與國際標準相差甚遠；稅收制度，還是停留在過去的產品稅體系，1994年才開始施行增值稅；銀行不良資產分類還是傳統的“一逾兩呆”，直到1997年才開始試點五級分類法（真正實施還是到亞洲金融危機的影響差不多結束后），等等。在這種制度建設相對滯后的轉軌過程中，跌跟頭、出亂子就特別多，而且金融業出事涉及的金額都很大，社會震動和對國民經濟的影響也非常大，所以就容易導致過度反應，壓制創新，在金融業實施過分嚴格的管制。

過去的這個歷史過程也有其合理性，因為我們畢竟是從體制轉軌一路發展成為新興市場這么過來的。但是，經過這么一個階段的改革發展，應該說，現在我們開始進入新的階段。這時候人們就會感到現有的制度、規則開始束縛手腳了，就需要考慮如何推動更多的創新。這時候外部環境也給創新提供更充分的條件，往往可以創新出更多的產品及其層次，更好地為國民經濟服務，更安全地融入經濟全球化。

今天的題目是討論資本市場的多層次特性，但并不是要去討論如何建設多層次資本市場的問題，而是想通過一些例子說明，資本市場從產品、市場組織方式、投資者風險偏好、發行與交易方式等各個方面來講，本身都具有多層次的特點，只是我們過去把這種特點簡化了。隨著經濟越來越復雜化，越來越多樣化，這些多層次特征正在不斷自我表現。在這個過程中，是離不開金融創新的。如果我們的制度能支持金融創新，資本市場的層次就會比較豐富。如果制度障礙比較多，就不太敢支持金融創新，資本市場的多層次特性就不容易發揮出來。不管怎樣，當前我們還是要重視和順應資本市場多層次發展的要求和潮流，進一步推進改革，為金融創新掃除體制、機制上的障礙，以利于市場創造出更多的資本市場層次，為國民經濟提供更好的服務。（完）

中國人民銀行行長 周小川