“規范和引導資本健康發展”系列專家解讀之四
作者：廣西大學黨委常委、副校長，南開大學金融發展研究院院長 田利輝
4月29日，習近平總書記在中共中央政治局第三十八次集體學習時指出，“要深化資本市場改革。要繼續完善我國資本市場基礎制度，更好發揮資本市場功能，為各類資本發展釋放出更大空間。”這為當前乃至今后一段時間我國資本市場的發展指明了方向。
經過三十年的建設和發展，資本市場已經成為中國經濟增長不可或缺的一環。當前，中國經濟進入新發展階段，亟需實現創新驅動發展和普惠共享發展。中國資本市場服務創新型企業和中小企業，需要更好的資本資源配置功能、更高的市場信息效率，這有賴于資本市場自身的創新發展。成立服務創新型中小企業的北京證券交易所，是實施國家創新驅動發展戰略的重要舉措，是推進直接融資和中小企業普惠發展的有效抓手，也是完善多層次資本市場體系的重要內容。
北京證券交易所服務中小企業，推動經濟普惠發展
中小企業好，中國經濟才會好。中小企業在促進經濟增長、穩定就業、推動創新、改善民生等諸多方面發揮著重要作用。作為我國國民經濟和社會發展的重要力量，我們需要優化中小企業金融服務，為小型、早期、新型的中小企業提供資本支持。北京證券交易所實施公開發行注冊制，市場構成明確為創新型中小企業，這是為了探索具有中國特色資本市場普惠金融之路。具體而言，北京證券交易所定位于服務創新型中小企業，在北京證券交易所上市的企業要求“更早、更小、更新”，與滬深交易所錯位發展，形成與創新型中小企業特點和成長階段相符合的市場生態。
北京證券交易所的設立可以給中小企業帶來融資便利，更多符合條件的中小企業可以通過資本市場籌集發展資金，彌補企業發展資金不足的問題。專注中小企業，提供股權融資，北交所的成立能夠有效降低中小企業的融資成本。上市或擬上市中小企業可以獲得首發、增發的公眾股權資本，進行企業終身使用。隨著權益資本的注入和增大，企業的杠桿率自然降低，能夠提升其信用規模。而且，由于證券監管和信息披露的要求，在北京證券交易所上市的中小企業能夠主動或被動地提升公司治理水平。同時，在北京證券交易所上市是中小企業品牌最好的宣傳推廣，有助于知名度和認可度的提升。成為公眾公司并獲得市場聲譽的中小企業，能夠有效防止大資本的擠壓，從而具備更好的市場地位和發展前景。
北京證券交易所不僅直接服務于在其場所上市的中小企業，也能夠成為全國各地中小企業成長的期待和發展的標準。中國眾多的中小企業能夠以在北京證券交易所上市的同行業中小企業為標桿，從而在達到北京證券交易所的標準后進行注冊發行上市。這會激發中小企業主和企業職員的敬業專注、勇于創新、勤勉奮斗精神，從而形成中小企業生機勃勃的新生態，有效推進實現穩就業的政策目標，進而推動企業的普惠發展。
北京證券交易所服務“專精特新”中小企業，推動經濟創新增長
中小企業的發展不僅重“量”，更要重“質”。我國亟需培育一批主營業務突出、競爭力強、成長性好的專精特新“小巨人”企業，解決“卡脖子”難題。在競爭日益激烈和勞動力成本提升的背景下，通過“專精特新”來實現升級換代是我國中小企業發展的必由之路。
全球市場經濟日益發達，分工愈發精密。企業需要在細分產品領域成為“隱形冠軍”，擁有各自的“獨門絕技”，在產業鏈上具備一定的話語權，才能夠實現長足的成長和健康的發展。我國需要增強產業鏈供應鏈自主可控能力，提升產業鏈供應鏈的現代化水平。中小企業貢獻了我國70%以上的技術創新成果，在某些核心技術和工藝細節上具有自身優勢。為此，要通過推進創新型中小企業的發展來實現中國經濟持續穩定增長。
“專精特新”中小企業的發展需要北京證券交易所的助力。首先，“專精特新”意味著要加大研發，專注精細，承擔產品失敗的風險。在市場邏輯之下，難以要求債權人只承擔企業的高風險，而不獲得企業的高收益。其次，“專精特新”中小企業的發展需要核心技術骨干，這些人才的凝聚和使用需要能夠提供與其成果相匹配的薪酬激勵。這就需要股票或股票期權等能夠實現跨期資本化的證券工具。企業不是企業家一人能夠做成的，而是要團結重要人才。“專精特新”中小企業在發展初期往往無力承擔核心技術人員較高的薪酬要求，通過股權或股票期權等證券工具可以與這些核心團隊人員分享企業的成功。再次，“專精特新”中小企業的發展有其各自獨特的軌跡，并非有固定明確的發展模式。北京證券交易所總體平移精選層發行條件以及有關盈利能力、成長性、市場認可度、研發能力等方面的上市條件，精確定位中小企業，結合中小企業經營特點，具有對于各行業、多階段和不同形態的創新型中小企業的包容性。最后，“專精特新”中小企業在北交所上市能夠獲得資本的支持、規范的治理和增值的聲譽，獲得在其“隱形冠軍”成長道路上的強大推力。北京證券交易所是創新型中小企業的融資平臺，企業上市直接獲得股權融資，間接擴展銀行信用。北京證券交易所將直接示范新三板創新層和基礎層公司，同時引領中小企業，推動中小企業更早熟悉、更早進入資本市場，培育公司治理文化和信息披露意識。此外，在作為公眾市場的北京證券交易所上市，能夠有助于相關創新型中小企業獲得資本市場、產品市場和公眾的認識、認可。
北京證券交易所助力完善我國多層次資本市場體系
北京證券交易所不僅是服務創新型中小企業的主陣地，而且是完善我國多層次資本市場體系的關鍵點。北京證券交易所設立后，多層次資本市場不再是分割的，而是形成了一體化、分層次、多樣化、全維度的資本市場新格局。這就是說，借助層層遞進的市場結構和轉板制度，北京證券交易所已經貫通了場外市場和場內市場，成為全方位資本市場的關鍵紐帶。
在北京設立服務創新型中小企業的證券交易所，不僅有助于創新型中小企業聚集地北京的發展，也有助于促進京津冀一體化進程，還存在帶動華北、東北和西北經濟發展的可能。
綜上，北京證券交易所的設立與時俱進，能夠與新三板創新層、基礎層有機聯動，與滬深交易所、區域性股權市場協調發展，共同探索中國特色資本市場普惠金融之路和創新發展之路。
“規范和引導資本健康發展”系列專家解讀
