【摘要】隨著我國證券市場的快速發展，越來越多的投資者參與股票交易，作為金融異象之一的“羊群效應”逐漸受到人們的關注。當“羊群效應”影響過大時，證券市場就會出現非理性行為，影響股票的定價機制，導致證券市場的不穩定性。要治理證券市場中的“羊群效應”，需政府、證券市場、投資者以及經理人等多方共同努力、加強合作。

【關鍵詞】“羊群效應” 證券市場 制度機制 【中圖分類號】F832.5 【文獻標識碼】A

投資者因素和市場因素是 “羊群效應”的重要成因

“羊群效應”是行為金融學中一種較為常見的現象，它是金融市場中經常出現的金融異象之一。“羊群效應”是以證券市場中實際參與人的心理出發，分析參與人面對經濟波動時出現的心理變化，改變了傳統金融理論中運用決策模型檢驗市場中價格的波動。“羊群效應”產生的一個重要原因就是委托代理關系的出現，并且在證券市場中對于自己的行為不信任，模仿他人的投資行為。

投資者因素對“羊群效應”的成因有著較大的影響。在證券市場中，投資者獲取信息的能力是有限的，即使他們具有理性預期，都是為了實現利益最大化。但是，在實際操作中由于投資者獲取的信息不足，受到自身理性的限制，往往對自己得到的信息不自信，從而打探他人的信息，模仿或者跟隨其他投資者的方式。在證券市場的信息傳遞機制中，我國證券市場的信息披露機制還不完善，一些內幕交易的存在使投資者在信息獲取上處于劣勢地位。這些因素造成了投資者從官方獲取的信息不完整，市場中“小道消息”泛濫，導致出現證券市場中的“羊群效應”。

市場因素也在一定程度上引發了“羊群效應”。目前，我國證券市場依然是以散戶為主的市場，散戶投資者的比例占到了90%左右。莊家和散戶之間的博弈行為成為影響證券市場發展的重要因素，散戶通過技術分析去追尋莊家的信息，以便發現獲利的機會。大多數機構投資者并不是想獲取現金紅利，而是想通過賺取股票的差價或資本得利。此外，我國證券市場仍處于發展中階段，尚不成熟，具有鮮明的“消息市”“政策市”、弱有效性特征，通常根據歷史信息去進行投資和分析。同時，證券市場中的信息披露制度不完善，造成投資者“信息不對稱”，從而出現“跟風”現象。

“羊群效應”對證券市場的穩定性和傳遞機制的危害

“羊群效應”會造成我國證券市場的不穩定性。首先，當證券市場受到“羊群效應”的影響過大時，市場中就會出現非理性反應，例如“牛市”出現時，中小投資者會受到他人的影響，“跟風”進入證券市場，直接導致市場中過多的資本流入量，股票價格隨之飆升，影響股票的定價機制，即市場中股票的價格遠遠超出其本身的價格，出現嚴重的資產泡沫，從而造成我國證券市場的不穩定性。其次，在我國證券市場進行交易時，所獲得的信息是不完全信息，具有明顯的“信息不對稱”特征，可以說，不完全信息在一定程度上導致了證券市場中“羊群效應”的出現。當證券市場出現新的信息，并且與原有的信息出現沖突時，會造成投資者的恐慌，摒棄原來的“羊群效應”，一窩蜂地尋找其他人的信息，盲目跟隨他人的投資方式，出現新的“羊群效應”，從而導致證券市場的股票價格與之前的走向相反。在開始的時候會使股票價格趨于正常，但是隨著新的“羊群效應”的出現，使股票的價格回調過度，股票的市場價格再次偏離其本身的價值。這說明，“羊群效應”使證券市場的價格彈性過大，導致證券市場的不穩定性因素增加。最后，機構投資者之間同樣會出現“羊群效應”，例如在進行基金購買，基金經理屬于風險回避者的時候，會購買與其他基金經理相同的股票，這就導致證券市場的股票出現超額需求，股票的價格上漲；當基金經理賣出股票時，又使證券市場中的股票超額供給，股票的價格下跌。這種情況同樣造成了證券市場的不穩定性。

“羊群效應”會影響證券市場的信息傳遞機制。第一，在證券市場獲取信息是需要成本的，投資者認為信息的價值大于所需要付出的成本時，才會考慮獲取信息。但是由于投資者對自己獲取的信息不自信，認為別人的信息更有價值，就會通過其他渠道打探別人的信息，放棄自己的信息，跟隨別人在證券市場進行投資，盲目跟風。在這一過程中，自己獲取的有用的信息可能會被摒棄，導致證券市場信息傳遞機制出現偏差，影響投資者的判斷和對市場的認知，出現錯誤的投資行為。第二，在證券市場中會有人故意散布虛假信息，混淆視聽，擾亂投資者正常的投資，以達到自身利益的最大化，對證券市場造成危害。

多方協作、共同治理證券市場中的“羊群效應”

規范證券市場的信息披露制度。證券市場的投資活動需要有可靠的信息，信息的可靠性是證券投資市場的保證以及進行其他活動的基礎。信息的透明度提高了，投資者在進行投資活動時的選擇會更加理性和多元，尋找適合自己的投資，從而減少“羊群效應”現象的發生。在信息傳遞機制方面，應該保證信息披露的安全性、及時性、完整性和準確性，對于內幕交易行為要嚴厲打擊，避免出現“信息不對稱”，從而防止“羊群效應”的出現。

豐富基金投資的品種。投資策略需要多角度考慮，增加我國證券市場上金融產品的種類，改變以往單一的投資模式，變為雙向投資的模式，避免經理人在進行投資時發生相同的投資行為，為我國證券市場的穩定創造良好的條件。

提高證券市場中上市公司的質量。當前，我國上市公司數量龐大，能夠選擇的股票種類也很多，但是上市公司的質量良莠不齊，投資者在進行選擇時會多方打聽，根據其他人的投資行為進行投資，導致“羊群效應”的發生，一擁而入投向少數的優質股上，在投資時的選擇范圍很小。因此需要擴大證券市場的容量，推動大型企業上市的進程，加快紅籌股的回歸，提高證券市場中上市公司的質量，為投資者提供更多的選擇，提供良好的市場環境，避免盲目地跟隨他人投資。

嚴厲控制內部人員對證券市場的操作。防止證券市場出現道德風險，可以從兩個方面來加強防范，一是建立有效的內部監管機制，形成權力制衡機制，對管理人員的權力進行劃分，規范法人的治理結構，將所有權、經營權和監督管理權分別進行劃分，交給不同的管理部門進行運作，形成相互監督機制。二是完善基金經理人的獎勵機制，防止出現因為外部誘惑出現道德風險。有些投資者為了自身利益，為了獲取更多的內部信息，利用投資產生的收益“誘惑”基金經理人，造成證券市場出現道德風險。

加快推進金融制度體系建設，實施全方位的金融監管。根據投資者在證券市場中出現的問題，借鑒西方國家的成熟經驗，制定相應的制度和法規，保證我國證券市場健康發展。同時，我們要跟隨國際化趨勢，創新監管模式，特別是對于金融衍生品的監管，吸取國際上金融危機的教訓，加強證券市場內部人員和投資者的全方位監管，制定監管人員的考核制度，提升他們的專業水平和責任心。

引導投資者樹立理性投資理念。投資者要有自己的判斷，在證券市場中盲目跟風和非理性投資，會加大投資風險。因此，投資者在投資時，要克服盲目的心態，理性分析，在變幻莫測的證券市場中始終保持清醒的頭腦，為作出正確的投資決策奠定良好的基礎。通過已有的經驗制定適合自己的投資方式，進行個性化的投資，從而成為一名成熟的投資者。

（作者為西安交通大學經濟與金融學院博士研究生）

【參考文獻】

①楚明欽：《中國股市價格異常波動中的輿論傳播效應》，《理論月刊》，2016年第8期。

②張峰、胡琨等：《企業研發的“羊群效應”及其負面影響》，《科學學研究》，2019年第3期。

責編/銀冰瑤 美編/楊玲玲

聲明：本文為人民論壇雜志社原創內容，任何單位或個人轉載請回復本微信號獲得授權，轉載時務必標明來源及作者，否則追究法律責任。