【摘要】地方政府債務(wù)帶來(lái)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一。傳統(tǒng)融資方式缺陷、投資期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配及地方晉升錦標(biāo)賽等因素,導(dǎo)致地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。基于誘發(fā)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾種方式,可有針對(duì)性地采取資產(chǎn)證券化、合理匹配投資期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、政績(jī)考核注重投資效率等防范措施。
【關(guān)鍵詞】地方政府 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 融資方式 【中圖分類號(hào)】F812 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
黨的十九大報(bào)告指出,要“健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。地方政府債務(wù)帶來(lái)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一,尤其是個(gè)別地方政府通過(guò)多種方式違法違規(guī)或變相舉債,形成的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此中央提出把打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)列在“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首,而防控地方債風(fēng)險(xiǎn)是其中一項(xiàng)重要內(nèi)容。
誘發(fā)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾種方式
第一,傳統(tǒng)融資方式缺陷:土地質(zhì)押與單一舉債。抵押擔(dān)保物是地方融資平臺(tái)在發(fā)行債券和銀行信貸過(guò)程中都亟需解決的問(wèn)題。按照當(dāng)前我國(guó)的土地制度,地方政府可以通過(guò)低價(jià)征用的方式將農(nóng)村集體的土地征用過(guò)來(lái),經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)墓こ陶碜鳛檎膬?chǔ)備用地,在政府發(fā)債和信貸中以抵押品的形式出現(xiàn)。為了進(jìn)一步增強(qiáng)地方融資平臺(tái)的發(fā)行債券和信貸的信用等級(jí),地方政府使用行政手段,以土地出讓或劃撥等方式向融資平臺(tái)注入大量的土地資源,以使這些融資平臺(tái)具有“良好的資產(chǎn)變現(xiàn)能力”,從而提高發(fā)行債券和銀行信貸的信用等級(jí)。地方政府通過(guò)行政權(quán)力在一級(jí)市場(chǎng)獲得土地壟斷權(quán),進(jìn)而獲得大規(guī)模土地的控制權(quán),這就方便了地方融資平臺(tái)對(duì)土地進(jìn)行資產(chǎn)抵押,這也是融資平臺(tái)在金融市場(chǎng)上獲得融資的重要基石。當(dāng)通過(guò)發(fā)行債券或銀行信貸籌建的投資項(xiàng)目無(wú)法按預(yù)期取得投資收益,且投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流已無(wú)法正常支付發(fā)行債券或銀行信貸的本金和利息時(shí),潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)即迫使政府將土地出讓收入作為支付本金和利息的重要方式。由此可見(jiàn),無(wú)論是融資抵押還是償還債務(wù),地方政府都將土地作為其重要的融資抵押品和債務(wù)償還方式。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,土地價(jià)格受眾多因素影響而波動(dòng),尤其是在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫的情況下,土地出讓價(jià)格持續(xù)下降,地方政府土地出讓的純收入支付本金和利息的壓力逐漸增大,這種情況觸發(fā)了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。此外,在傳統(tǒng)的融資過(guò)程中,地方政府往往作為單一的投資主體,因而在融資過(guò)程中往往成為單一的債務(wù)主體,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一旦產(chǎn)生就難以分散,地方政府只能單獨(dú)解決,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。
第二,投資期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。地方政府通過(guò)地方融資平臺(tái)獲得的資金主要是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目,主要包括市政建設(shè)、土地收儲(chǔ)、交通運(yùn)輸、保障性住房、教科文衛(wèi)、農(nóng)林水利等項(xiàng)目,這些投資的一個(gè)重要特征是金額大、投資回收期限長(zhǎng)。而在地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)中,銀行短期借款占據(jù)了重要的位置,這種投資回收期限與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不匹配情況的出現(xiàn),增加了地方政府的償債壓力。加之前期投資項(xiàng)目金額巨大,使得地方政府面臨著較高的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于那些本身償債壓力比較大的地方政府更是雪上加霜。為了應(yīng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn),地方政府或者采取行政干預(yù),或者采取“拆東墻補(bǔ)西墻”的模式,或者出讓或抵押持有的土地。無(wú)論采取哪種方式,都沒(méi)有從根本上改變地方政府短債長(zhǎng)投的模式,投資期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的不匹配造成了地方政府償還債務(wù)的壓力,也誘發(fā)了一些地方政府的債務(wù)危機(jī)。
第三,晉升錦標(biāo)賽。基于“晉升錦標(biāo)賽”的地方政府競(jìng)爭(zhēng)直接導(dǎo)致了地方政府的短視行為。一些地方政府上馬的項(xiàng)目缺乏科學(xué)充分的論證,一些投資金額巨大、投資回收期限長(zhǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)工程,完成融資后,如果投資項(xiàng)目后期無(wú)法按照預(yù)先設(shè)計(jì)的規(guī)劃產(chǎn)生收益流,將無(wú)法覆蓋融資產(chǎn)生的本金和利益,地方政府償還債務(wù)的壓力隨即產(chǎn)生,特別是對(duì)于那些耗資巨大的地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程。如果未按照既定目標(biāo)收回投資收益,地方政府所面臨的債務(wù)償還壓力是較大的。
多渠道并舉,科學(xué)解決地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
開(kāi)展資產(chǎn)證券化。地方政府傳統(tǒng)的融資方式將融資端風(fēng)險(xiǎn)與投資端風(fēng)險(xiǎn)相分離,一旦投資發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn),受政府公信力的約束,地方政府不得不通過(guò)各種方式償還債務(wù),這給地方政府的融資帶來(lái)了巨大壓力。而資產(chǎn)證券化則很好地將融資端與投資端風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合,使得地方政府與其他投資方共同承擔(dān)地方政府投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),相比傳統(tǒng)的融資方式,這將大大降低地方政府的債務(wù)償還壓力。首先,我國(guó)已經(jīng)建立了包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)在內(nèi)的比較完善的金融市場(chǎng)體系。上海、深圳兩個(gè)全國(guó)性證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,已經(jīng)初具規(guī)模,這標(biāo)志著我國(guó)的證券市場(chǎng)正逐步走向規(guī)范和成熟。伴隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和證券市場(chǎng)的不斷完善,我國(guó)證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者也逐步發(fā)展壯大,證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、社保基金等各類機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為證券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。無(wú)論從市場(chǎng)交易制度、市場(chǎng)規(guī)模還是交易主體來(lái)說(shuō),我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)具備開(kāi)展資產(chǎn)證券化的條件。其次,隨著工業(yè)化和城市化的加快推進(jìn),地方政府在公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)不斷增長(zhǎng)的合理融資需求和建設(shè)性債務(wù)必將是長(zhǎng)期趨勢(shì),對(duì)于傳統(tǒng)的融資方式而言,地方政府難以單一承受舉債主體的壓力。資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)融資方式的金融創(chuàng)新,可以轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn),實(shí)施信用增級(jí),帶動(dòng)金融投資。地方政府債務(wù)證券化的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)較低,有利于增加新的融資渠道,降低銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn),這些都可以降低地方政府自身作為投資主體的風(fēng)險(xiǎn)和壓力,因此資產(chǎn)證券化可以成為化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。
引入民營(yíng)資本。隨著民營(yíng)資本的不斷壯大和多層次資本市場(chǎng)的逐步完善,民營(yíng)資本在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。在地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的過(guò)程中,地方政府應(yīng)在法律法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,這不但有利于緩解地方政府尋找資金的壓力,同時(shí)也轉(zhuǎn)移出了部分風(fēng)險(xiǎn),可以有效緩解地方政府的舉債壓力。引入民間資本,可以使投資主體變得多元化,一是有利于提高投資項(xiàng)目規(guī)劃的科學(xué)性和運(yùn)營(yíng)的規(guī)范性;二是有利于提高投資項(xiàng)目的盈利能力,可以充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用,建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境;三是有利于激發(fā)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力,從根本上提升地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力,解決地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
合理匹配投資期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。地方政府在規(guī)劃地方投資項(xiàng)目時(shí),需要對(duì)投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行論證,針對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)需求、資源條件、建設(shè)規(guī)模、工藝設(shè)備等進(jìn)行詳細(xì)、周密、全面地調(diào)查研究和綜合論證,從而為科學(xué)地預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資期限、金額與未來(lái)現(xiàn)金流提供可靠的依據(jù)。依據(jù)投資項(xiàng)目的論證情況綜合考慮融資的期限結(jié)構(gòu),關(guān)鍵是將投資項(xiàng)目的期限、金額與未來(lái)現(xiàn)金流與融資的期限、金額與未來(lái)支付的本金或利息合理匹配。在投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理階段,充分重視投資項(xiàng)目管理的科學(xué)性,在保證項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)預(yù)期現(xiàn)金流的條件下,科學(xué)合理地管控成本,實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目收益最大化,為投資項(xiàng)目債務(wù)的償還提供堅(jiān)強(qiáng)的保證。
政績(jī)考核應(yīng)注重投資效率。在對(duì)地方政府的考核過(guò)程中不僅要關(guān)注投資的數(shù)量,更要關(guān)注投資的效率。對(duì)投資數(shù)量的考核容易導(dǎo)致地方政府投資只注重投資項(xiàng)目數(shù)量的多少,使得一些地方政府盲目上馬項(xiàng)目,而不考慮項(xiàng)目上馬后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益,導(dǎo)致舉債累累無(wú)法償還。對(duì)地方政府投資效率的關(guān)注將迫使地方政府在投資項(xiàng)目時(shí)必須考慮項(xiàng)目的整個(gè)生命周期,尤其是未來(lái)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否可以償付融資端的本息。這種考核方式的變化將大大提高地方政府投資項(xiàng)目規(guī)劃的科學(xué)性,合理保證投資項(xiàng)目的收益,進(jìn)而降低地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院博士研究生)
【參考文獻(xiàn)】
①龐曉波、李丹:《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣變化與政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》,《經(jīng)濟(jì)研究》,2015年第10期。
②李蔚、王素青:《我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策研究》,《科研管理》,2006年第5期。
責(zé)編/ 姜成 美編/于珊
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