中國獨角獸企業估值行業分布

數據來源：德勤《中美獨角獸研究報告》（截至2017年6月底）

　　獨角獸企業出現速度越來越快，在估值成長上也有加速趨勢

“獨角獸熱嗎？熱，真的很熱，熱得我都有點心慌。”下午2點半，在位于北京市朝陽區東亞望京中心的辦公室，優信創始人戴琨用10分鐘就吃完了午餐盒飯。

盡管優信已是估值約30億美元的“獨角獸”，但戴琨不敢懈怠。瓜子、大搜車、車貓……身旁的“后來者”如雨后春筍爭相冒尖，而且這些創業不足10年的項目，估值均超10億美元，因而都被資本賦予了“獨角獸”的光環。

毫無疑問，中國迎來了前所未有的科技型企業創業熱。根據德勤發布的《中美獨角獸研究報告》，截至2017年6月30日，全球252家獨角獸企業中，中國有98家，居全球第二。而7年前，中國還沒有一家獨角獸企業。

在數量激增的同時，獨角獸企業成長的速度同樣驚人。“快”，成為當下“獨角獸熱”中被反復提及的關鍵詞。

“獨角獸企業出現的速度越來越快，在估值成長上也有加速趨勢。過去，一個項目可能10年才能達到10億美元估值，現在可能三四年就達到了。”真格基金聯合創始人王強回憶，2006年，天使投資人只要花不到10萬美元就可以拿下一個優質創業項目10%的股權，而今天，這個價碼漲到了200萬至300萬美元。

“快”，帶來超越上市的融資便利。“在一級市場上，獨角獸企業估值增長的速度，已經快于通過上市達到相應估值的速度，很多獨角獸公司的估值可能遠遠超過不少上市公司的估值。”王強說。

“快”的背后是資本巨浪的涌入。在第一批“80后”創業者、風云資本創始合伙人高燃看來，今天的創業者太幸福了。“十幾年前，創業方向很窄，50萬元就能參與天使輪投資。而現在，稍成熟的項目，天使輪融資就能高達3000萬元。若是看估值，10年前中國所有創業項目的估值加在一起，恐怕都不如現在一家超級獨角獸企業高。”

“快”，也催生了一些泡沫。SK中國區總裁吳作義分析，國際上的公司私募股權投資（PE）普遍估值在7—8倍，8—9倍就很高了，而國內現在基本上PE估值都達20倍，一些熱門行業的獨角獸企業可能會更高，這相當于把未來二三十年的預期收入都折現到今天。

　　以估值論英雄，過度追求速度與規模，無益于創新創業

獨角獸企業快速衰敗的案例并非罕見。“從美國主板這一兩年的數據看，獨角獸企業消失的速度與成長的速度一樣，都是前所未有的快。”王強說。

有的獨角獸企業半路偃旗息鼓。獲得過7輪融資、身價一度高達30億美元的凡客誠品，在經歷庫存積壓、供應鏈斷裂等風波后，最終真的淪為了“平凡的過客”。

有的獨角獸企業上市后，市值反而迅速縮水。如今市值僅剩1/10的樂視網，不僅官司纏身，更引發了全社會對“PPT（幻燈片）創業”的反思。

今年1月，創業項目大魚旅行被獨角獸企業途家收購后，姚娜正在孵化她的第四個創業項目“摩爾媽媽”。姚娜說：“參與的創投項目越快實現高估值越成功，估值越高越成功，這種投資邏輯不值得提倡。因為照此邏輯，獨角獸企業最后比拼的就不是創新與經營能力，而是融資能力。創業者的精力是有限的，如果多數精力用于拿著漂亮的PPT到處參加論壇、泡飯局、搞融資，哪兒有精力去打磨和提升項目本身？”

不少創業者反映，一些獨角獸企業確實產生了消極的示范效應。投資方與創業者相互抬轎子，快速抬高估值后套利退出，而創新成果反而是速食品，沒什么太好的營養。例如，某互聯網房屋租賃企業，在18個月內就完成了5輪融資，估值在一年半內快速突破10億美元，卻最終不得不回到廣開門店、提高傭金的行業老路。

這種背離商業本質、過度關注估值的做法，會讓一些人把對獨角獸企業的投資變成一場“豪賭”。投資圈有一種“賽道論”頗為流行，即投資人無需相馬，只要給所有賽道的馬都押注，總有一匹是贏家。

從網約車到母嬰電商平臺，再到互聯網金融，紅包大戰一直源源不斷；從電商平臺到二手車交易平臺，再到英語在線教育，廣告大戰此起彼伏……類似非常規的“燒錢”，即便迅速“吸粉”也難以為繼，更造成創新資源的浪費。其中，20多個共享單車項目的隕落，就是典型例證。

“不通過改進技術、提升服務與完善商業模式來關心用戶價值、解決市場痛點，而是融資后就砸錢投廣告、買流量，以支撐銷售數據，從而在最短時間內獲得高估值，這種打激素催肥的‘獨角獸’，塊頭再大也是虛胖。”姚娜說。

“中國企業創新常出現‘羊群效應’，即創新的同質化嚴重，這在‘獨角獸熱’中也不罕見。比如新能源汽車，在美國搞整車的創新企業只有特斯拉，其它創新型企業會主動做配套。而國內新能源汽車生產企業多達230家，扎堆現象明顯。”吳作義說。

“以估值論英雄”也不利于初創企業健康發展。獨角獸企業的投資人，不僅有獨立的私募基金，還有超級公司。這些超級公司借助收購補足短板，也有的借收購打壓、封藏會對自己造成商業沖擊的潛在對手，而被收購的獨角獸企業，在將公司決策權讓渡于資本的同時，也往往會失去創新的主動權。

　　保護創新的多樣性很重要，資本市場應當發揮雪中送炭的作用

對于獨角獸企業估值的爭議，已經成為輿論關注的焦點。

“估值的水分很大。一定要在細分市場上有領導地位，創業團隊強，業務可延展性強，這些才是成為獨角獸企業的必要條件。”高燃說。

在王強看來，單純的資本堆積不出獨角獸企業，非理性估值也是存在的，但對于這一現象要辯證看待。

“大量資本涌入，催生了更多新技術、新產業，讓用戶受益，而資本市場的無形之手也會加速優勝劣汰，留下堅強的生命體，讓劣質企業最終消失，讓那些資本邏輯不清晰的投資者損失，這對于培育市場是無害的。”王強說，從做大創新創業基數的角度講，資本垂青獨角獸企業是有價值的。“就像足球事業一樣，踢球的人多了，才能更好地選拔出優秀選手，否則就只能‘矬子里拔將軍’。”

面對來勢洶洶的資本大潮，創業者、投資人如何守住初心？

——企業創業之路，既要謀求快迭代，也要學會慢思考。

“市場在逼著你快速試錯，盡早找到穩定而有競爭力的商業模式，并從數據上有所體現。這個過程，你不能走捷徑，因為陽關大道總是連著陽關大道，而羊腸小路的盡頭有可能是斷崖。”戴琨說。當一家企業從草根變成“獨角獸”，要從殺出一條血路的“莽漢思維”，變成去考量“怎樣做時間的朋友”。

——企業體量之選，既呼喚“大而壯”，也鼓勵“小而美”。

“很多創業項目，估值可能并不高，但非常精致，把細分領域的某個痛點解決到了極致，是真正用工匠精神在創業，這才能為百年老店打好地基。”姚娜說，“大家如果都追求快速擴張，怎么可能有高質量創新呢？”平安好醫生董事長王濤也認為，獨角獸企業如何做到量質齊升，應成為業界未來關注的重點。

——社會創新好生態，不是一枝獨秀，而是百花齊放。

“最好的創新環境一定是形成多樣性的生態，讓不同業態在市場中彼此協力。”姚娜認為，草根創業者資源有限，市場抗壓能力更強，“這是草根創業最好的年代。讓更多草根創業者獲得資源，支撐中國經濟高質量發展的內生動力才會更強。”

找鋼網創始人王東認為，初創企業被大平臺、大企業收購，對個體而言是一條不錯的退出路徑，但對社會創新生態的多樣性會有影響。而要保持多樣性，就要疏浚資本市場的通路。一些發達國家多年來保持著創新的多樣性與活躍度，這主要得益于資本市場道通路暢，新經濟企業容易被認可。

王強認為，資本市場發揮雪中送炭的作用，獨角獸企業才會越來越多、越來越好，“中國資本市場應該孵化更多的獨角獸企業成長，要‘為灰姑娘送水晶鞋’，對此我們充滿期待。”