快遞公司“水分”測算

中國快遞業在工資和福利這塊肯定要有所改善，對勞動密集型企業，這點非常關鍵，會影響其利潤。一般快遞公司招聘快遞員少有“五險一金”的保障，就連順豐也沒有。

3月3日，順豐控股收盤報于 62.6元，下跌7.82%，換手率21.66%。

與此同時，A股上市的圓通速遞、申通快遞、韻達股份等快遞公司的股價也紛紛下跌。

在連續創新高之后，快遞業的上市公司終于開始價值回估之路。

現在的問題，這些快遞公司的市值起伏很大，其真實市值，應該在多少會比較合理？

勞動密集的估值

我們先來看看這些快遞企業的2016年財報及業績預報。

2016年度，順豐營業利潤36.93億元，歸屬凈利潤為41.80億元；申通凈利潤為12.62億元，韻達凈利潤11.75億元，申通為13.5億元至14.5億元。

追溯此前的借殼方案，順豐承諾2016年、2017年、2018年的業績分別是21.8億元、28億元、34.8億元；申通快遞的承諾業績為11.7億元、14億元和16億元；韻達股份的業績承諾為11.3億元、13.6億元及15.6億元（扣非后）；圓通速遞承諾11億元、13.3億元、15.5億元。

目前看來，這四家快遞龍頭全部超額兌現了其第一年的承諾，順豐的凈利潤更是高居榜首。

根據公告，中國快遞業“借殼天團”上市前，申通預估值為169億，圓通175億元，韻達180億，順豐448億元，而截至3月2日，申通總市值433億，圓通754億，韻達478億，順豐2841億，市值均已翻倍，而順豐的市值更是翻了6.34倍。

中國快遞物流咨詢網首席咨詢師徐勇表示，順豐的估值主要是由于順豐旗下的快遞業務屬自營業務，上市資產包含其總體資產，而申通、圓通和韻達采取加盟形式，上市資產中只有總部和轉運中心。

在快遞行業，順豐速運是有名的“重資產”。根據業績快報，順豐2016年總資產441億，2015年347億，由于順豐控股重金打造物流配送體系，在倉儲配送業務、生鮮冷鏈物流以及重貨運輸業務和金融增值業務上都有布局，所以資產頗重。

而相比之下，韻達2016年總資產不過68億，申通快遞82億元（圓通速遞2016年數據未出，其2015年總資產規模61.8億元）。

此外，據3月2日的Wind終端數據顯示，市盈率方面，順豐控股目前達68倍，圓通76.5倍，韻達40.6，申通34.3，中通34.1，而國際四大巨頭中的聯邦快遞也不過28.4，UPS為27.1。

而據媒體報道，同為勞動密集型企業的美團外賣今年1月下旬最后一輪估值是60億美元，百度外賣2016年7月時估值達到24億美元，投資方為百度和其他投資機構。

徐勇表示，與UPS和聯邦快遞相比，國內的民營快遞公司還有差距，股價形成原因復雜，不能完全作為其實力的表現，長期來看應該都會回歸正常值。資本市場股價會有波動是正常的，但他看好順豐的發展。

一名財務分析人員告訴《國際金融報》記者，順豐控股的盤子小，如果想維持這樣的市值還是很容易的。

對于外賣和快遞的估值，中國物流學會特約研究員楊達卿表示，“快遞與外賣服務有很大差異性，外賣公司目前局限于送餐服務，市場容量比快遞要小。但外賣如能綜合到家、到門服務，服務鏈向上下游延伸，市場容量能夠擴展。”

模式不定和估值泡沫

從估值上來看，相比同行的聯邦快遞等國際巨頭，目前國內快遞公司估值已有泡沫之嫌。

那么，相比國際快遞業巨頭，國內快遞公司的運作模式又有何獨特之處？它們之中，誰的運作模式更具有優勢？

據悉，國內快遞公司一般采取直營、加盟、聯合三種模式，也有某些公司是“部分自營+部分加盟+局部地區聯合互派”的形態，沒有定數。

目前除順豐和郵政EMS等少數公司是直營外，其余大部分民營快遞企業均采用加盟模式。

直營就是由公司總部直接經營、投資、管理各個網店，有利于發揮整體優勢，執行于同一個標準，贏得客戶口碑。