【摘要】高水平對(duì)外開(kāi)放對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展具有重要作用。盡管中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模已居全球前列，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)開(kāi)放度和國(guó)際投資者的參與度仍顯不足。應(yīng)借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)建設(shè)的成功經(jīng)驗(yàn)，提升市場(chǎng)定價(jià)效率，降低融資成本，吸引國(guó)際資本和頂尖人才，推動(dòng)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新與高質(zhì)量發(fā)展，使中國(guó)資本市場(chǎng)更好地融入全球市場(chǎng)，提升國(guó)際影響力，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。
【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 對(duì)外開(kāi)放 金融體系
【中圖分類號(hào)】F832
【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
高水平對(duì)外開(kāi)放是推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。在過(guò)去的20年里，中國(guó)實(shí)施的資本市場(chǎng)改革開(kāi)放政策對(duì)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展起到了重要推動(dòng)作用。無(wú)論是為推動(dòng)國(guó)企改革設(shè)立的H股市場(chǎng)，還是為吸引外資推出的QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度，以及進(jìn)一步深化開(kāi)放的滬深港通機(jī)制，均顯著提升了中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的活力，外資參與程度也顯著增長(zhǎng)。
以高水平對(duì)外開(kāi)放推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展
首先，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展，要堅(jiān)持開(kāi)放而非封閉的方針。高水平開(kāi)放是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的“放大器”。更高的開(kāi)放度能夠提高市場(chǎng)的定價(jià)效率，降低企業(yè)的融資成本，加快從儲(chǔ)蓄到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)變，促進(jìn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境還能吸引全球頂尖的投資公司及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)，帶來(lái)先進(jìn)的投資策略和管理方法，推動(dòng)價(jià)值投資理念的發(fā)展，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提升上市公司的治理水平。此外，開(kāi)放還將激勵(lì)國(guó)內(nèi)金融服務(wù)企業(yè)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)與合作，不斷增強(qiáng)自身實(shí)力。
中國(guó)金融體系雖已躋身全球相對(duì)領(lǐng)先地位，股票與債券市場(chǎng)的規(guī)模居世界前列，但與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)規(guī)模相比，開(kāi)放質(zhì)量仍需提升。對(duì)比其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，國(guó)際投資者對(duì)于A股的配置整體處于較低的水平。根據(jù)虹橋國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇對(duì)外發(fā)布的《世界開(kāi)放報(bào)告2024》，2023年，中國(guó)開(kāi)放指數(shù)在129個(gè)經(jīng)濟(jì)體中排名第38位，開(kāi)放潛力仍然巨大。隨著中國(guó)治理和監(jiān)管能力不斷加強(qiáng)，宏觀政策體系愈加完善，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)外開(kāi)放將進(jìn)一步深化。
其次，高質(zhì)量建設(shè)資本市場(chǎng)，推進(jìn)資金、人才、技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放。美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先地位，與其高度開(kāi)放的資本市場(chǎng)密不可分。憑借開(kāi)放政策，美國(guó)成功吸引了全球的資金、人才和技術(shù)，建立了世界上最具影響力的金融中心。通過(guò)向世界全面開(kāi)放資本市場(chǎng)，美國(guó)成為了世界資本的主要輸入國(guó)，同時(shí)也是輸出國(guó)。美國(guó)在全球資本市場(chǎng)中的份額（以股票市值計(jì)算）從1990年的34%上升至2020年的42%。這一強(qiáng)大的資本市場(chǎng)體系使美國(guó)成為了當(dāng)今全球領(lǐng)先的科技和經(jīng)濟(jì)大國(guó)，通過(guò)吸引全球的資金、人才與技術(shù)，美國(guó)成為了全球影響力最廣泛的金融中心之一。
相比之下，中國(guó)的資本市場(chǎng)在開(kāi)放程度上仍有較大提升空間。從經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)的對(duì)比來(lái)看，美國(guó)長(zhǎng)期主導(dǎo)全球金融體系，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場(chǎng)的深度與廣度，以及貨幣的全球影響力均處于領(lǐng)先地位。美國(guó)通過(guò)美元的霸權(quán)地位，維持其在全球金融市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，并通過(guò)對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的控制力和規(guī)則制定權(quán)，強(qiáng)化了其在全球供應(yīng)鏈中的優(yōu)勢(shì)地位。這些因素使得美國(guó)在資本市場(chǎng)開(kāi)放中處于有利地位。中國(guó)作為迅速崛起的新興經(jīng)濟(jì)體，盡管在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)了重要地位，且在金融領(lǐng)域取得了一定的發(fā)展，但仍存在金融結(jié)構(gòu)較單一、國(guó)際化程度不足等問(wèn)題，特別是在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，中國(guó)還面臨著外匯市場(chǎng)份額較低、跨境資金流動(dòng)性不足等挑戰(zhàn)。
中國(guó)需要推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，提升其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。推進(jìn)更加開(kāi)放的政策，不僅有利于吸引國(guó)際資本、提升市場(chǎng)流動(dòng)性，還能引入先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)創(chuàng)新，助力市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。通過(guò)積極引進(jìn)國(guó)際資金、人才和技術(shù)，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況制定科學(xué)合理的開(kāi)放政策，將有助于中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的支撐。
加強(qiáng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，平衡投資市場(chǎng)與融資市場(chǎng)
高水平的對(duì)外開(kāi)放既是有效推動(dòng)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新的重要一環(huán)，也是確保資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)鍵。一個(gè)更加開(kāi)放的資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)具備雙向流動(dòng)的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資本的自由進(jìn)出。目前，我國(guó)在“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”方面的力度并不均衡。在一級(jí)市場(chǎng)上，“走出去”的步伐快于“引進(jìn)來(lái)”，百度、阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)均選擇在境外上市；但至今尚未有境外公司在我國(guó)內(nèi)地上市的先例。相較而言，二級(jí)市場(chǎng)上“引進(jìn)來(lái)”的速度超過(guò)了“走出去”。盡管QFII和RQFII的投資額度已逐步放寬，QDII和RQDII的額度限制仍然存在。為實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展，需要在對(duì)外開(kāi)放的框架下關(guān)注投資市場(chǎng)和融資市場(chǎng)的平衡，加大我國(guó)資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放力度，在促進(jìn)“引進(jìn)來(lái)”的同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)“走出去”，以更好地促使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌。
其一，融資端：推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)行開(kāi)放，拓展優(yōu)質(zhì)國(guó)際資產(chǎn)。要實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，關(guān)鍵在于解決融資端的資產(chǎn)供給不足問(wèn)題。當(dāng)前資本市場(chǎng)的核心問(wèn)題不在于投資需求端或交易機(jī)制，而在于資產(chǎn)供給端的不足，市場(chǎng)的投資價(jià)值決定了投資者是否愿意參與，如果市場(chǎng)無(wú)法提供能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)要求的資產(chǎn)，那么無(wú)論如何改革投資端都難以吸引投資者進(jìn)入。因此，市場(chǎng)改革的關(guān)鍵在于如何增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，提高市場(chǎng)的吸引力。光有資金引入的渠道是不夠的，還需要有優(yōu)質(zhì)的制度環(huán)境和高回報(bào)的項(xiàng)目，才能吸引投資者。
為了解決中國(guó)資本市場(chǎng)在融資端面臨的資產(chǎn)供給不足問(wèn)題，有必要深入分析市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾。對(duì)外開(kāi)放能夠?qū)⑼顿Y市場(chǎng)與股票發(fā)行市場(chǎng)緊密結(jié)合，引入國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在中國(guó)融資，為融資端提供新的動(dòng)力。當(dāng)前之所以許多外國(guó)公司能在倫敦、紐約、中國(guó)香港等市場(chǎng)成功發(fā)行股票并上市，關(guān)鍵因素包括市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施完善、法律服務(wù)體系健全、上市條件較為靈活，以及資金的自由流動(dòng)。如果能夠在股票發(fā)行的過(guò)程之中，讓境外資金擁有一定自由度，參與到融資的各個(gè)環(huán)節(jié)，這將提高股票成功發(fā)行的概率。我國(guó)的股票發(fā)行市場(chǎng)目前很難做到讓大量資金自由參與融資各環(huán)節(jié)。當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資和二級(jí)市場(chǎng)的證券投資采用不同的管理措施進(jìn)行監(jiān)管，目的是防止資金的交叉流動(dòng)和不當(dāng)操作。這客觀上對(duì)股票市場(chǎng)的開(kāi)放造成了一定影響。如果中國(guó)能夠推動(dòng)股票發(fā)行的全球路演，吸引全球投資者參與，企業(yè)將不再需要選擇海外上市。
因此，打破直接投資與證券投資之間的壁壘，允許境外資本以多種形式參與股票發(fā)行與交易，是提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要所在。一個(gè)發(fā)達(dá)且成熟的市場(chǎng)不僅需要全球化的投資者，還需要全球化的發(fā)行主體。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放程度正逐步提升，二級(jí)市場(chǎng)的投資者正逐漸走向全球化，但在證券發(fā)行領(lǐng)域，外資機(jī)構(gòu)的參與度依然有限。因此，建議未來(lái)可嘗試放開(kāi)境外資金通過(guò)私募股權(quán)投資基金等多種渠道參與股票發(fā)行與交易的限制，并且建立境外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行證券發(fā)行的常態(tài)化機(jī)制。這種開(kāi)放不僅僅是資金流動(dòng)的自由化，更是通過(guò)吸引優(yōu)質(zhì)的國(guó)外公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行融資，為市場(chǎng)提供新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這樣不僅可以擴(kuò)大市場(chǎng)的資產(chǎn)供給，還能夠提升市場(chǎng)上資產(chǎn)的整體質(zhì)量。
其二，投資端：吸引國(guó)際優(yōu)質(zhì)資本，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。完善境外投資規(guī)則，促進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放，引入更多國(guó)際資本以推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是提升中國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。當(dāng)前，全球知名指數(shù)如明晟、富時(shí)羅素、彭博均將中國(guó)股票和債券相繼納入指數(shù)之中，表明我國(guó)金融資產(chǎn)擁有了對(duì)國(guó)際投資者更強(qiáng)的吸引力，國(guó)際投資者也更加重視中國(guó)金融市場(chǎng)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則的統(tǒng)一和進(jìn)一步開(kāi)放，國(guó)外優(yōu)質(zhì)資本將更深入地參與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。境外資本的參與可帶來(lái)成熟的市場(chǎng)規(guī)則和投資理念，優(yōu)化中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，同時(shí)將國(guó)外優(yōu)質(zhì)資源引入國(guó)內(nèi)，推動(dòng)資本市場(chǎng)的制度改革，帶來(lái)開(kāi)放紅利。
國(guó)外資本不僅可以為市場(chǎng)注入新的資金流動(dòng)性，還能帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。引入國(guó)外資本不僅僅意味著資本數(shù)量的增加，更重要的是可促進(jìn)資本質(zhì)量的提升。高質(zhì)量的國(guó)外資本往往伴隨著先進(jìn)的投資理念與風(fēng)控機(jī)制，這些資本不僅注重短期收益，更看重長(zhǎng)期投資的回報(bào)。因此，國(guó)外資本的進(jìn)入能夠促使中國(guó)資本市場(chǎng)在治理結(jié)構(gòu)、信息披露、企業(yè)管理等方面進(jìn)行改進(jìn)，進(jìn)而提高市場(chǎng)的整體透明度和規(guī)范性。
此外，吸引外資也有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)中散戶比例較高，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性較大。在散戶投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)中，更容易出現(xiàn)非理性動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，這使得企業(yè)很難通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估其投資行為的優(yōu)劣，制約了資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮以及企業(yè)根據(jù)價(jià)格變化及時(shí)調(diào)整資源配置的能力。同時(shí)，個(gè)人投資者更容易出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，股價(jià)下跌時(shí)往往引發(fā)大規(guī)模拋售。為避免這種情況，企業(yè)通常會(huì)放棄對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展有益的投資（如創(chuàng)新研發(fā)），而追求短期利益，這不利于企業(yè)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。外資的進(jìn)入，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，能夠引導(dǎo)市場(chǎng)投資風(fēng)格更多向價(jià)值投資靠攏，減少市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象的出現(xiàn)，將更多的有效信息代入到股價(jià)之中，幫助企業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)和投資決策，實(shí)現(xiàn)資源的高效配置。
促進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放的對(duì)策建議
第一，延續(xù)既有成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步推進(jìn)高質(zhì)量開(kāi)放。中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放歷程已經(jīng)走過(guò)了20多年，開(kāi)放舉措頻繁出臺(tái)，也取得了很多成效，但實(shí)際效果卻未能完全達(dá)到預(yù)期。例如，優(yōu)質(zhì)的中資企業(yè)選擇在中國(guó)香港、英國(guó)倫敦、美國(guó)紐約等地上市，然而至今尚無(wú)外國(guó)企業(yè)在A股市場(chǎng)發(fā)行股票；盡管外國(guó)投資者已經(jīng)能夠進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但他們?nèi)晕茨芡耆杂傻貐⑴cA股市場(chǎng)的投資。該局面的形成可以歸因于開(kāi)放過(guò)程的逐步推進(jìn)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，但歸根結(jié)底還是由于開(kāi)放質(zhì)量需進(jìn)一步提升。
高質(zhì)量的開(kāi)放要推進(jìn)市場(chǎng)化、制度化、法治化。在這一背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)在未來(lái)的發(fā)展中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下方面：首先，整合市場(chǎng)開(kāi)放渠道，統(tǒng)一操作標(biāo)準(zhǔn)：目前中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放渠道眾多，政策不一致，操作流程也不統(tǒng)一，這不僅增加了外國(guó)投資者的進(jìn)入難度，也影響了市場(chǎng)的整體開(kāi)放度。未來(lái)，應(yīng)盡快形成多渠道開(kāi)展投資的統(tǒng)一模式，實(shí)現(xiàn)境外投資者通過(guò)單一渠道（賬戶）進(jìn)出資金的便利化操作從而提高市場(chǎng)的開(kāi)放效率。其次，引入更多境外機(jī)構(gòu)發(fā)行機(jī)制：一個(gè)成熟的市場(chǎng)不僅需要全球化的投資者，還需要全球化的發(fā)行者。中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)在引入境外資金的同時(shí)，積極探索境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行債券或股票的常態(tài)化機(jī)制。例如，鼓勵(lì)外國(guó)優(yōu)秀企業(yè)特別是科技型企業(yè)來(lái)華上市，建議試點(diǎn)放開(kāi)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入限制，讓更多外國(guó)企業(yè)參與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。這不僅可以吸引國(guó)際資本，還能夠提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。
第二，強(qiáng)化國(guó)家智庫(kù)的參謀指導(dǎo)作用。在經(jīng)濟(jì)全球化日益復(fù)雜的環(huán)境中，中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展不僅依賴于市場(chǎng)自身的改革與開(kāi)放，更需要從國(guó)家戰(zhàn)略層面進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。國(guó)家智庫(kù)作為政策研究和戰(zhàn)略規(guī)劃的重要力量，應(yīng)當(dāng)在這一過(guò)程中發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用。通過(guò)系統(tǒng)研究和政策建議，智庫(kù)可以幫助中國(guó)制定更加有效的對(duì)外開(kāi)放策略。具體措施包括：國(guó)家智庫(kù)應(yīng)高度關(guān)注國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的吸收。中國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，在開(kāi)放進(jìn)程中，過(guò)去的開(kāi)放舉措在很大程度上是基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需求，同時(shí)也充分參考了國(guó)外資本市場(chǎng)開(kāi)放的成功案例。然而，部分國(guó)家在選擇開(kāi)放路徑時(shí)曾引發(fā)金融危機(jī)，這為中國(guó)在推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判和防范提供了重要教訓(xùn)。因此，未來(lái)的資本市場(chǎng)開(kāi)放不僅要繼續(xù)參考成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，還要在此基礎(chǔ)上完善風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，以確保安全、有效開(kāi)放。
中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)朝著制度化方向邁進(jìn)，其核心在于建立與國(guó)際接軌的制度框架和監(jiān)管模式。若要實(shí)現(xiàn)更高層次和更廣范圍的開(kāi)放，需要走法治化和國(guó)際化的道路，增強(qiáng)制度安排的可預(yù)見(jiàn)性和穩(wěn)定性，從增加開(kāi)放渠道逐步轉(zhuǎn)向擴(kuò)大制度供給。這不僅有助于提升市場(chǎng)的透明度和規(guī)范性，還將為國(guó)內(nèi)外投資者創(chuàng)造更加公平的投資環(huán)境。
此外，應(yīng)注重協(xié)調(diào)內(nèi)外開(kāi)放的發(fā)展。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)金融深化理論，利率、匯率和資本項(xiàng)目的開(kāi)放應(yīng)采取漸進(jìn)方式，以避免開(kāi)放過(guò)程中可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著對(duì)外開(kāi)放的深入推進(jìn)，在頂層設(shè)計(jì)中應(yīng)平衡內(nèi)外開(kāi)放，通過(guò)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，確保在開(kāi)放過(guò)程中能夠有效應(yīng)對(duì)內(nèi)外部挑戰(zhàn)。
需要指出的是，中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既具有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的普遍特征，也反映了中國(guó)的獨(dú)特國(guó)情。因此，資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放不應(yīng)簡(jiǎn)單照搬國(guó)外的制度模式，而要深刻理解這些制度背后的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)與文化背景，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行創(chuàng)新和調(diào)整。中國(guó)在實(shí)踐中已經(jīng)探索出了一些成功的經(jīng)驗(yàn)，例如穿透式一級(jí)托管體系，這些經(jīng)驗(yàn)應(yīng)在未來(lái)的開(kāi)放過(guò)程中進(jìn)一步推廣和深化。
第三，加強(qiáng)制度環(huán)境建設(shè)，優(yōu)化資本市場(chǎng)開(kāi)放。資本市場(chǎng)的開(kāi)放不僅僅是放寬對(duì)境外投資者的限制，要真正吸引境外資本，還需進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)，并逐步與國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)則接軌。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)則與發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大差距，現(xiàn)行的投資者保護(hù)機(jī)制和創(chuàng)新監(jiān)管制度仍不夠健全。境外投資者由于對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)投資環(huán)境不夠熟悉，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，投資時(shí)表現(xiàn)出較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，且投資期限趨向于短期投資。資本市場(chǎng)的制度條件決定資本市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量，良好的制度化、法治化水平能夠?yàn)橹袊?guó)高水平對(duì)外開(kāi)放打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
一是強(qiáng)化對(duì)投資者的保護(hù)，確保境外投資者享有公平待遇。為吸引更多國(guó)際資本，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)致力于消除對(duì)外國(guó)投資者的準(zhǔn)入限制，確保境外投資者與國(guó)內(nèi)投資者享有相同的權(quán)利和待遇。同時(shí)，通過(guò)提高市場(chǎng)透明度和法治化水平，保障投資者權(quán)益，增強(qiáng)其信心，使中國(guó)資本市場(chǎng)更好地契合國(guó)際投資者的需求與期望。具體措施包括：建議盡快實(shí)現(xiàn)境內(nèi)證券和期貨交易的全面開(kāi)放，降低QFII/RQFII的準(zhǔn)入門檻，擴(kuò)大其投資范圍和品種，并統(tǒng)一交易所與銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放政策，確保境外投資者能夠全面參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。解決現(xiàn)有政策的不一致性和操作中的不協(xié)調(diào)問(wèn)題，整合QFII、債券通等多種開(kāi)放渠道，形成多渠道便利化的投資操作模式。通過(guò)使用境外投資者熟悉的語(yǔ)言和表達(dá)方式，優(yōu)化政策解讀與傳達(dá)，充分考慮境外投資者的投資理念與思路，進(jìn)一步提升中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力。
二是包容金融創(chuàng)新，平衡市場(chǎng)公平與活力。在推進(jìn)市場(chǎng)改革和創(chuàng)新過(guò)程中，保持對(duì)金融創(chuàng)新的包容性是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。尤其是量化交易等新興交易方式，盡管能夠提高市場(chǎng)效率，但也帶來(lái)了市場(chǎng)波動(dòng)性增加的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)，制定符合本土需求的量化交易監(jiān)管政策。合理的監(jiān)管策略應(yīng)包括：建立透明的交易機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)量化交易的監(jiān)控，確保普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者在同一制度環(huán)境下公平競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)允許市場(chǎng)逐步適應(yīng)這一新興交易方式的發(fā)展。通過(guò)適度監(jiān)管，避免過(guò)度干預(yù)創(chuàng)新活力，同時(shí)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。
（作者為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）
【參考文獻(xiàn)】
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③鐘覃林、陸正飛：《資本市場(chǎng)開(kāi)放能提高股價(jià)信息含量嗎？——基于“滬港通”效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《管理世界》，2018年第1期。
④彭紅楓、朱怡哲：《資本賬戶開(kāi)放、金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》，《國(guó)際金融研究》，2019年第2期。
⑤鐘紅、陳玉琳：《資本市場(chǎng)開(kāi)放的歷程與方向》，《中國(guó)金融》，2020年第17期。
責(zé)編/于洪清 美編/王夢(mèng)雅
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