【摘要】資本市場在金融體系運行中具有重要樞紐功能，加快推進資本市場高質量發展，發揮好資本市場功能，對實現經濟高質量發展、構建新發展格局、服務實體經濟、建設金融強國及防范化解金融風險具有重要的現實意義。未來，推進我國資本市場高質量發展，活躍資本市場，要緊緊圍繞深化資本市場供給側改革、提高上市公司質量、培育一流投資銀行和投資機構、引導長期資金入市和推進資本市場高水平對外開放來展開。
【關鍵詞】金融強國 核心競爭力 高質量發展 高水平對外開放
【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A
【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2024.01.003
胡海峰，北京師范大學經濟與工商管理學院金融系主任、教授、博導。研究方向為比較金融制度、公司融資理論與政策、資產定價與企業價值評估。主要著作有《資本市場開放與我國經濟高質量發展——基于全要素生產率視角的經驗研究》（論文）、《資本市場透明度研究新進展》（論文）、《多層次資本市場：從自發演進到政府制度設計》等。
2023年10月召開的中央金融工作會議，吹響了加快建設金融強國，堅定不移走中國特色金融發展之路，推動金融高質量發展的號角。資本市場在金融體系運行中具有“牽一發而動全身”的重要樞紐功能。充分認識資本市場在推進中國式現代化建設中的地位和作用，加快推進資本市場高質量發展，發揮好資本市場功能，建設規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，使之成為推動創新發展和經濟結構轉型升級的樞紐，對實現經濟高質量發展、構建新發展格局、建設金融強國具有重要的現實意義。
推進資本市場高質量發展的重要意義
推進資本市場高質量發展是實現經濟高質量發展的需要。2023年是改革開放45周年，45年來我國經濟發展取得巨大成就。2013年至2021年，我國國內生產總值（GDP）平均增速6.6%，我國經濟成功實現由高速增長階段轉向高質量發展新階段。2022年，我國國內生產總值達到121.02萬億元，按年平均匯率折算，GDP規模已經達到18萬億美元，經濟總量穩居世界第二位，占世界經濟的比重由10年前的12.3%上升到18%，對世界經濟增長的平均貢獻率超過30%，是世界經濟增長最大的“動力源”與“助推器”。2013年至2022年，我國人均國內生產總值（GDP）從43497元增加到85698元，[1]我國從貧困落后的低收入國家躍升至中等偏上收入國家行列，接近高收入國家門檻。黨的二十大報告指出：“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。”[2]2023年中央金融工作會議強調，必須把堅持高質量發展作為新時代的硬道理，完整、準確、全面貫徹新發展理念，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。[3]
世界百年未有之大變局加速演進，世界之變、時代之變、歷史之變正以前所未有的方式展開。我國發展進入戰略機遇和風險挑戰并存的時期，各種不確定性、難以預料的因素明顯增加，對我國經濟發展和經濟穩定帶來沖擊。從國內來看，我國經濟已由過去的中高速增長階段轉向經濟高質量發展階段，在這個經濟發展方式轉變、經濟結構調整、新舊動能轉換的關鍵時期和歷史節點，我國經濟舊有的發展不平衡不充分問題仍然突出，結構性、周期性問題相互交織，同時還面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。破解上述難題的根本出路在于貫徹新發展理念，全面深化改革，推動高水平科技自立自強，實現經濟發展的動力變革、質量變革和效率變革。其中，創新是驅動高質量發展的第一動力，只有堅持創新才能真正改變我國傳統的經濟發展模式，促使經濟發展從過去的依靠高投入、高消耗的外延式要素擴張轉變為依靠科技進步驅動的內涵式發展。這一轉變和跨越的關鍵在于技術創新，難點在于保障資金的支持和投入。技術創新活動通常需要巨額的資金支持和各方面的科研資源投入，但這類技術創新投資卻具有產出期限長、高度不確定性、高風險性等特點，這必然要求調整經濟運行中的金融體系和金融結構，使其與技術創新活動相適應，并平衡、化解技術創新資金需求和風險分擔的矛盾。
從美英等發達國家的成功經驗看，直接融資占主導地位的市場型金融結構，在資源配置、風險緩釋、政策傳導、預期管理等方面具有獨特而重要的作用，特別是股權融資所具有的風險共擔、利益共享的獨特機制，可以將具有不同風險偏好、期限的資金更為高效精準地轉化為資本，而這將極大提高資本配置的效率，加快技術進步的速度。開辟經濟發展的新領域新賽道，塑造發展的新動能新優勢，加快產業升級和經濟結構轉型，在高質量發展中發揮更大作用，是深化金融供給側結構性改革的關鍵所在。
經過30余年的金融體制改革，我國在提高直接融資比重，加快資本市場建設方面取得了顯著成就。然而，長期主導我國金融結構的銀行間接金融體系仍未能得到根本性的動搖和改變。據中國人民銀行統計，2023年6月底，社會融資總規模存量中，直接融資（債券、股票）比重僅占29%，間接融資（銀行貸款等）占比超過70%。[4]間接融資占比居高不下，表明我國目前的金融結構依然偏向以銀行信貸融資為主。很顯然，這種存量規模巨大的間接融資金融體系將在一定程度上制約我國經濟發展方式轉變。提高直接融資比重、促進直接融資和間接融資協調發展，使其適應高質量發展的客觀需要已成為我國金融業發展亟待解決的現實問題。鑒于此，應通過深化金融供給側結構性改革，加快金融體系結構調整和優化，打造與經濟高質量發展戰略相匹配、相協調，且具備競爭力和普惠性的金融體系；最大限度地發揮資本市場的功能和獨特作用，促進科技、資本和產業的有效融合，打通金融通向實體經濟的傳導路徑。確保資金高效精準地投向新技術、新領域、新賽道、新產業、新動能，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，培育大批具有創新引領力、國際競爭力的國際一流創新型企業，才能加快形成現代化產業體系，推進經濟結構轉變和產業轉型升級，形成高質量發展的重要金融支撐，真正貫徹落實創新驅動發展戰略。
推進資本市場高質量發展是構建新發展格局的需要。黨的十九屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確提出，“加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。[5]這是黨和政府根據我國發展階段、環境、條件變化，特別是我國比較優勢的變化，審時度勢作出的重大戰略決策。構建新發展格局離不開金融體系的有效支撐，金融要在暢通國內國際雙循環中發揮重要作用。這就意味著，在加快構建新發展格局的過程中，要進一步完善金融體系、金融產品和金融服務，充分利用好各種金融工具和金融手段。首先，金融作為社會經濟發展的重要基礎性制度，金融要素價格在資源優化配置中起著決定性作用。資金融通和價格發現功能能有效動員和引導資本、土地、勞動力、技術等要素跨行業、跨地區流動，推動要素資源向先進生產力集聚，這是金融助力國內經濟循環的關鍵手段。其次，從國內國際雙循環相互促進的角度來看，構建新發展格局實際上是商品和要素資源配置格局在兩種資源、兩個市場中重構的過程，即商品資源和各類要素資源配置格局由外向內遷移，并逐步形成以內需為主的，內需帶動外需，內部產業鏈和外部供應鏈之間相互融合、相互促進的雙循環格局。在這個過程中，保持國內外產業鏈供應鏈通暢并保障各種資源要素順暢流動是高質量大循環的基礎。金融體系尤其是資本市場在助力雙循環新發展格局的構建中扮演著極其重要的角色，資本市場通過投資者交易的博弈過程，可以形成持續高效的價格信號，釋放強烈的價值發現信息，特別是資本和創新技術的深度結合，能夠辨別和定位核心技術和領先技術，篩選出代表未來發展方向的行業。一方面，這有助于國內突破產業鏈短板，加速產業升級，為持續優化供給結構、擴大內需和外需提供保障；另一方面，可以為各類要素跨時間、跨地域、跨行業流動提供資金、人才和市場，從而推動產業鏈供應鏈在區域、全國乃至全球的重塑和布局，進一步提升我國產業現代化水平，實現在全球產業鏈價值鏈分工中的地位躍升和競爭力提高。
同時，資本市場能夠助力完善金融支持科技創新體系，以分散決策、風險自擔的方式推動儲蓄向創新產業和新興產業集聚，形成更高效率、更高質量的投入產出關系，推動科技、資本和實體經濟的高水平循環，實現經濟在高水平上的動態平衡，打通經濟循環的痛點堵點，使構建新發展格局落到實處。
推進資本市場高質量發展是服務實體經濟的需要。實體經濟是國家經濟發展的重要基礎，是國民經濟的命脈、國家強盛的根基。堅實強大的實體經濟不僅是國家綜合實力的體現，而且是我國在當今大國博弈和激烈的國際競爭中贏得競爭新優勢的關鍵所在。黨的二十大報告指出，堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國。[6]金融是實體經濟的血脈，實體經濟是金融的肌體，為實體經濟服務是金融行業的天職，也是資本市場的發展之本。習近平總書記強調：“金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點，全面提升服務效率和水平，把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，更好滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求。”[7]這就要求資本市場提升金融供給與實體經濟的匹配性，引導金融資源更好地支持經濟社會發展。
制造業是實體經濟中最重要的組成部分，它的鏈條最長、體系最全、輻射力最廣、帶動性最強，是我國經濟高質量發展的重中之重。經過40多年的改革開放，我們用幾十年時間走完了發達國家幾百年走過的工業化歷程，目前已經形成全球規模最大、配套最為完備的工業體系，擁有41個工業大類、207個工業中類、666個工業小類，成為全世界唯一擁有聯合國產業分類當中全部工業門類的國家。2012年～2022年，我國制造業增加值從16.98萬億元增加到33.5萬億元，占全球比重從22.5%提高到近30%，已經連續13年穩居世界首位。2022年，65家制造業企業入圍世界500強企業榜單，專精特新中小企業達到7萬多家。[8]2020年～2022年《財富》世界500強企業榜單中，中國（含香港）入圍公司數量分別達到124家、135家、145家，連續三年超過美國，位居全球之冠。
然而，我們必須清醒地認識到，我國產業鏈整體上仍處于中低端水平，大而不強、寬而不深；在一些細分行業上仍存在缺項和短板，產業鏈供應鏈仍有“斷點”和“堵點”，部分關鍵核心技術環節還受制于人，基礎領域中關鍵基礎材料、核心零部件和元器件、先進基礎工藝、高端精密設備等相關技術的創新能力不足，與發達國家相比仍有一定差距，“卡脖子”現象嚴重。未來，全球制造業和產業鏈供應鏈格局將向區域化、本地化、多元化、分散化、數字化、智能化的方向調整，產業安全風險與日俱增，特別是在以美國為首的部分西方國家以所謂“去風險化”政策對我國進行圍堵、打壓、遏制的背景下，構建自主可控、安全可靠的國內供應體系，維護我國產業體系安全和產業鏈供應鏈穩定已迫在眉睫。
強大的資本市場能夠精準識別實體經濟存在的問題，實現信貸投放和直接融資的精準性、及時性和準確性。同時，通過不同類型的銀行貸款、專項債發放、私募股權投資和股票市場融資，實現對實體經濟的滴灌式灌溉，滿足不同行業不同層次的資金需求，保證實體經濟融資的靈活性。例如，在新冠疫情防控期間，為面臨停工停產、現金流斷裂等生存危機的中小微企業開通綠色融資通道、加大產業信貸支持力度以及減免稅費和租金等，幫助中小微企業紓難紓困，度過生存危機。此外，強大的資本市場能夠為高精尖科技創新產業創造良好的融資環境和融資渠道，為處于初創期、成長期和成熟期等不同階段的企業提供各種類型的金融產品服務，促使金融資源更多地流向實體經濟尤其是先進制造業，以抵御外部沖擊帶來的風險，增強產業鏈供應鏈抗風險能力，形成特色突出、優勢互補、結構合理的現代化產業體系。
推進資本市場高質量發展是加快建設金融強國、提升國家核心競爭力的需要。2023年中央金融工作會議強調，金融是國民經濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，要加快建設金融強國，全面加強金融監管，完善金融體制，優化金融服務，防范化解風險，堅定不移走中國特色金融發展之路，推動我國金融高質量發展，為以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業提供有力支撐。[9]金融作為國家核心競爭力的重要組成部分，要體現其自身的獨特性和關鍵性，并保持一種長期、持久的競爭優勢，需要推動形成高質量發展的強大資本市場，進而實現建設金融強國的目標。
縱觀西方現代化國家的經濟發展歷程，第一次工業革命是依靠以現代商業銀行為特征的金融革命實現的，第二次工業革命是依靠以現代資本市場和現代投資銀行為特征的金融革命實現的，第三次工業革命則是依靠以創業投資體系為特征的金融革命完成的。由此可見，現代產業的發展離不開現代資本市場、現代投資銀行和現代創業投資體系的支撐?？梢院敛豢鋸埖卣f，資本市場所具有的強大的資源配置能力能夠成為現代經濟增長的強大動力源，是世界各國經濟發展的“掌上明珠”，在大國崛起中發揮著戰略支撐作用。
當前，世界百年未有之大變局加速演進，國際力量對比深刻調整，國際形勢錯綜復雜，在經濟逆全球化思潮泛濫，單邊主義、保護主義橫行的背景下，國際社會日益顯現出陣營化撕裂和集團化對抗的趨向，資本市場已逐漸發展成為各國金融博弈的主戰場。隨著對外開放進程的不斷深化，我國資本市場面臨的國際競爭也會更加激烈，推進資本市場高質量發展是確保我國牢牢掌握“金融主導權”的必然要求，也是塑造我國金融競爭力，加快建設金融強國的重要內容。
經過30多年的快速發展，我國資本市場已經成為市值規模世界第二的資本市場，但資本市場大國并不等于資本市場強國。上海證券交易所2020年6月發布的《全球資本市場競爭力報告（2020）》顯示，我國資本市場雖然在股票市值、股票交易額、債券余額等“量”的指標方面位列前茅，但在市場規范、透明度、國際化程度、活力以及韌性等“質”的指標方面，距離資本市場強國還有一定距離，在全球資本市場競爭力排名中位居第5位，排在美國、英國、日本、加拿大之后，處在第二梯隊。在這種情況下，我國資本市場迫切需要進行改革創新，走出一條中國特色的資本市場高質量發展之路，實現資本市場從“量”到“質”的轉變，完成從資本市場大國向資本市場強國的升級，唯此才能為牢牢掌握金融主導權，形成國家核心競爭優勢打牢基礎。
推進資本市場高質量發展是防范化解金融風險的需要。當前，我國已邁上全面建設社會主義現代化國家新征程，向著第二個百年奮斗目標進軍。推動高質量發展正處于發展方式轉變、經濟結構優化、增長動力轉換的攻堅期，全面深化改革也處在深水期。這一過渡階段往往會出現各種各樣的新矛盾新挑戰，也是各類新型風險的易發期、高發期，這其中既有顯性風險又有隱性風險，既有結構性風險又有周期性風險，既有可預見風險又有難以預見的風險，各種“黑天鵝”“灰犀牛”事件隨時可能發生。尤其是金融風險具有極強的隱蔽性、傳染性和破壞性?，F代金融機構和金融市場具有高度關聯性和復雜性，各種風險關聯度高、傳導快、共振強。安全是發展的前提，發展是安全的保障。黨的二十大報告強調要“提高防范化解重大風險能力，嚴密防范系統性安全風險”。2023年中央金融工作會議再次強調，要以全面加強監管、防范化解風險為重點，堅持穩中求進工作總基調，統籌發展和安全，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。[10]
資本市場的穩定是金融穩定的重要組成部分，也是防范化解系統性金融風險的最重要內容。上市公司股票價格暴跌是資本市場重大的風險，也是引發系統性金融風險、催生金融危機乃至經濟危機的導火索。例如，1929年10月29日，美國爆發嚴重股災，道瓊斯三十種工業平均指數一天之內暴跌了508.32點，跌幅達22.6%，隨后4個月跌去84.3%。美國股市大崩盤引發20世紀30年代整個資本主義世界的經濟危機，導致全球經濟長期大蕭條。1987年10月19日，美國股市大崩潰，道瓊斯指數一天之內下跌508點，跌幅高達22.6%。1997年，亞洲爆發金融危機，東南亞各國股票市場均遭受嚴重打擊，股票價格全面暴跌，危機涉及到的日本、韓國股市也是一跌再跌。2008年美國股市暴跌則引發了自20世紀30年代的大蕭條以來全球最嚴重的金融危機，重創世界經濟長達10年之久。2020年3月，受新冠疫情影響，美國股市10天之內發生4次熔斷，MSCI全球市場指數下跌超過22%。
中央金融工作會議提出的活躍資本市場的目標，既是加強金融穩定、維護金融安全的迫切之需，也是針對防范化解系統性金融風險這一改革目標提出的更高標準、更具體明確的要求。推進資本市場高質量發展的核心邏輯，就是要從資本市場基礎設施和基礎制度入手，以牢牢守住不發生系統性金融風險底線為原則，以提升資本市場韌性為目標來增強資本市場的風險抵御能力、風險承受能力和風險化解能力，全力維護資本市場平穩運行，推動我國金融穩定再上新臺階，形成防范化解重大風險、維護金融安全的重要保障。
我國資本市場高質量發展面臨的問題和挑戰
經過30多年特別是黨的十八大以來的快速發展，我國資本市場規模、運行質量、透明度、開放度大幅提升，市場功能不斷完善，已初步形成了包含主板、科創板、創業板、北交所、新三板、區域性股權市場、交易柜臺市場的多層次資本市場體系。2022年上市公司實現增加值18.23萬億元，占GDP的15.1%；合計貢獻稅收4.79萬億元，占全國稅收總額的28.7%，較3年前提高5.8個百分點；提供就業崗位超過2900萬人，支付員工薪酬6.24萬億元，上市公司日益成為國家和居民財富的重要創造者。2022年，上市公司研發投入達1.66萬億元，占全國研發支出的五成；高技術制造業上市公司研發強度達6.71%，大幅領先全國平均水平；累計披露專利數量占全國專利數量的近三分之一。[11]截至2023年12月中旬，我國境內A股市場上市公司總數達到5323家，總市值達到70余萬億元，穩居世界資本市場第二位，已進入建設中國特色現代資本市場的新階段。
然而，現階段我國資本市場的表現與我國經濟發展水平相比仍有一定差距。資本市場發展不夠充分和成熟，投資端融資端失衡，一些長期制約資本市場發展的深層次結構性問題亟待解決和改善。這些問題集中體現在資本市場活躍程度不夠，股指長期處于低迷狀態，資本市場缺乏自我調節、自我平衡、自我穩定機制，宏觀經濟晴雨表與資源配置功能發揮不暢；資本市場走勢與宏觀經濟運行之間關系較弱，甚至存在一定程度的背離，上市公司質量不高成為頑疾。2021年底，我國A股市值首次突破91萬億元大關之后，隨著大盤指數和個股價格的不斷下跌，滬深京三家交易所股票市值一跌再跌。2023年以來（截至12月18日），A股滬深300指數和港股恒生指數分別下跌13.9%和16.6%，而同期美國納斯達克指數、日本日經225指數、韓國綜合指數、美國標普500指數、美國道瓊斯指數、德國DAX指數、法國CAC指數分別上漲42.4%、27.3%、14.9%、23.5%、12.6%、20.1%、17%。2023年12月18日，美國道瓊斯指數再次收于歷史高位（37306.02點），美國標普500指數（4740.56點）距離其2022年1月創下的收盤紀錄4796.56點僅不到1.2%，納斯達克指數（14905.19點）距離其2021年11月創下的收盤紀錄16057.44點不到8%。這一差異顯示，我國股票價格指數未能充分反映中國經濟持續復蘇這一最大的基本面，表明我國資本市場發展與國民經濟成長之間仍存在差距，與我國世界第二大經濟總量不相匹配。
此外，我國資本市場固有的“新興＋轉軌”特征依然明顯，基礎制度設計缺乏彈性，與經濟發展階段、經濟基礎變化的適應程度有待提升，導致市場覆蓋面低、包容性差，對新興商業模式、新興盈利模式的初創公司和成熟型公司的上市接納程度低，資本市場支持創新的作用未能充分發揮。例如，引領新商業模式和數字技術的國內互聯網平臺企業阿里巴巴、騰訊、京東、百度、小米、美團、網易、拼多多等均在海外資本市場上市。在過去20年中，美國股票市場之所以能夠保持長期牛市，一直引領世界科技創新的潮流，一個很重要的原因是美國資本市場的上市公司結構發生重大變化，市值最大的公司由原來的以大型商業銀行、石油公司占主導地位，轉變為現在的以臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）、特斯拉（Tesla）、英偉達（Nvidia）等為代表的高成長性科技公司為主。新一輪技術革命和產業變革大大加快了5G、物聯網、人工智能、邊緣計算、自動駕駛等技術的發展，催生互聯網、工具軟件、智能手機、電子商務、社交媒體、云計算等一大批新型行業和企業巨頭，而這類企業大都得到了美國資本市場的大力支持。我國資本市場發展未能搶占引領科技創新、促進科技和資本融合、加速創新資本形成的先機，在服務實體經濟、服務創新驅動發展戰略方面一定程度上落后于發達國家資本市場的發展水平。此外，我國資本市場調整適應能力不足，缺乏在更高層次和更高水平上服務高質量發展的能力和條件，也是導致中國股票市場長期股指漲幅有限，呈現“牛短熊長”特點的主要原因。
由于基礎制度建設有待完善、市場化透明度不足、投資者結構亟待優化、投資者權益保障有待提升等因素，市場不同程度存在風險定價機制缺失、價格信號失真、上市公司質量普遍不高等問題，嚴重阻礙了我國資本市場功能的有效發揮。
可見，推進我國資本市場高質量發展，活躍資本市場，提振投資者信心，提升基礎制度的包容性和適應性，加大對符合國家戰略、有助于突破關鍵核心技術的“硬科技”企業上市的支持力度，實現傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式的深度融合，更好地滿足處于不同發展階段的各種類型企業不同的融資需求，已經成為下一步我國資本市場改革開放和平穩健康發展的迫切任務。
推進我國資本市場高質量發展的實施路徑
以深化資本市場供給側結構性改革為主線，推進資本市場高質量發展。資本市場是現代經濟的重要組成部分，推進資本市場高質量發展的根本目的是服務實體經濟高質量發展。經過30余年的快速發展，我國資本市場高質量發展的基礎和條件正在不斷形成和鞏固，處于難得的戰略機遇期。因此，推進資本市場高質量發展的出發點和落腳點在于深化資本市場供給側結構性改革，打造與實體經濟發展相協調和適應的資本市場，并進一步推動經濟高質量發展。
一是以推動股票發行注冊制改革走深走實為牽引，不斷完善資本市場基礎制度，健全資本市場功能。注冊制改革是涉及資本市場全局的重大改革，是資本市場改革的“牛鼻子”工程。需要明確的是，首先，注冊制改革絕不是放松監管，而是要強化信息披露建設，確保披露信息真實、準確、完整，能夠向投資者和市場發出正確信號而非誤導性表述，同時建立信息披露追責機制，按照“誰發出誰負責”的原則，對信息披露違法違規行為進行全方位監管、問責和處罰。其次，要嚴把資本市場出口關，繼續完善上市公司退市制度，建立一套涵蓋企業財務指標類、交易指標類、規范運作類、重大違法類的強制退市指標體系和主動退市安排，并嚴格執行退市標準，形成常態化的退市機制，還要制定不同行業企業的差異化運行標準，營造“有進有出、良性循環”的市場生態。
二是進一步完善法治建設，為資本市場平穩健康運行提供堅實法治保障。多年來，部分A股市場上市公司占用上市公司資金、轉移上市公司利益、虛假出資、虛假披露、操縱股價、內幕交易、財務欺詐等不同類型的違法違規行為不斷涌現，導致公司股價暴跌，中小投資者損失慘重，這成為資本市場健康發展的巨大隱患。上市公司違法違規事件頻發的重要原因之一是目前我國資本市場法治建設亟需完善，存在違法違規行為成本過低的問題，相關法律法規無法起到有效震懾作用，導致相關市場主體“有恃無恐”。
首先，要進一步完善中小投資者權益保護的相關法律法規，賦予中小投資者更大的信息知情權和公司治理參與權，加快建立多元化的糾紛解決機制和民事賠償訴訟制度。其次，要加大對違法違規行為的懲戒力度，完善刑事責任追究制度，嚴厲打擊欺詐發行、財務造假、內幕交易、操縱市場等重大違法犯罪行為。再次，強化相關機構的監管和治理能力，依法將各類證券活動全部納入監管，利用現代金融科技手段提升監管效率。提高監管的獨立性和有效性，全面營造資本市場良性執法生態，對違法違規行為堅持“零容忍”態度，從嚴打擊各類違法違規活動。
三是要進一步增加金融產品供給，不斷豐富資本市場產品體系。要在現有的股票、國債、企業債、基金、期貨等產品的基礎上，進一步豐富適合各類投資者群體的細分產品，形成多樣化產品供給體系，適應居民可支配收入和財富持續增長的需要。拓寬居民理財投資渠道，完善資本市場財富管理功能，既能滿足投資者日益增長的投融資和風險管理需求，助力推進全體人民共同富裕，也能增強中國資本市場運行的穩定性，增強資本市場的抗風險能力，達到防范和化解系統性金融風險的目的。
四是進一步增加投資端供給，優化資本市場的投資者結構。一方面，大力開展投資者教育活動，提高投資者金融素養。當前，我國資本市場中個人投資者眾多，其是A股市場參與主體，長期持股比例維持在三分之一左右。由于個人投資者自身固有的知識、信息、資金、技術手段等方面的短板，在市場交易過程中易受到“市場情緒”和“噪音”的影響，往往會表現出非理性行為，他們的投資經常是帶有盲目性的“追漲殺跌”，極易引發股票價格的暴漲暴跌。鑒于此，要加強投資者教育，通過制定有針對性的專業基礎課程和向成長投資者普及金融知識，提高個人投資者的金融素養，引導個人投資者理性投資。另一方面，要采取多種措施，增加機構投資者入市范圍和比例?，F代資本市場已經轉變為機構投資者主導的市場，發達國家資本市場早已完成“去散戶化”的進程。機構投資者具有專業知識水平高，信息收集和處理能力強等多種優勢，更掌握進行價值投資和逆向投資的能力和技巧。此外，機構投資者對信息的收集、分析、處理能力遠遠高于個人投資者，對資本市場交易過程中因非理性行為導致的過度反應的危害有更敏銳的感受力和洞察力，能促使股票價格向其內在合理價值回歸，具有減少市場價格波動和穩定市場的作用。
以扎實提高上市公司質量為目標，推進資本市場高質量發展。資本市場是國民經濟運行的“晴雨表”，具有超前反映宏觀經濟走勢的信號功能。這個功能主要是通過上市公司質量和股價變化來實現的。資本市場是連接實體經濟和資本以及連接融資端和投資端的紐帶，而高質量的上市公司則是維護市場正常運行的支柱和基石，是促進金融和實體經濟良性循環，實現經濟高質量發展的重要微觀基礎。沒有高質量的上市公司，就不可能建設高質量的資本市場。上市公司業績和成長性是投資者在資本市場上進行價值投資的風向標，因此提高上市公司質量，促使上市公司股票價格緊緊圍繞著其內在價值上下波動，是減少資本市場波動，提高資本市場韌性和抗風險能力的關鍵因素。
目前，我國資本市場上市公司的整體質量不高，突出表現在如下幾個方面：一是信息披露質量不高，信息不對稱現象嚴重，導致投資者與上市公司之間存在較大的信息差，嚴重影響了投資者的投資判斷。二是治理質量不高，上市公司財務造假等違法違規行為頻發，一定程度上破壞了市場誠信基礎，打擊了投資者信心，影響資本市場的秩序和穩定。三是經營質量不高，核心競爭力不強，高附加值、高技術公司占比偏低。上市公司偏離主業、熱衷于金融化投資，“脫實向虛”的現象普遍存在，造成主營業務的發展嚴重受阻。因此，推進資本市場高質量發展必須在提高上市公司質量上狠下工夫，嚴把入口關與出口關，堅持強化公司信息披露和優化公司治理“雙輪”驅動，進一步治理信息披露不實、大股東違規占用擔保等突出問題，引導上市公司做優做強主業。
首先，可通過資本市場的并購重組、破產重整和退市等機制，淘汰落后低效以及經濟效益趨近零的“僵尸企業”，促進上市公司優勝劣汰。鼓勵、支持優質資產注入上市公司，使上市公司成為激發創新活力、優化資本形成機制的重要載體，實現提升上市公司質量和經濟發展動能的目的。其次，優化完善分紅、回購、股東增持等制度，激發上市公司等經營主體穩定市場的內生動力。再次，提高股票市場信息透明度，督促上市公司及時、完備、準確、公允地披露公司的財務信息和非財務信息，進一步縮小投資者與公司之間的信息差距。此外，強化新聞機構和網絡媒體對事件報道的客觀性、公允性、及時性，營造透明公允的信息披露環境。
以加快培育一流投資銀行和投資機構為契機，推進資本市場高質量發展。在推進資本市場高質量發展、建設中國特色現代資本市場的過程中，投資銀行和投資機構扮演著重要的角色。投資銀行作為促進資本形成和交易的組織者、執行者，一頭連接投資端，一頭連接融資端，是資本市場發揮樞紐功能的制度基礎和核心中介。投資銀行是否強大，在一定程度上決定了一國資本市場的發展水平、功能發揮和服務半徑。公募基金是資本市場重要的投資機構，不僅肩負著助力社會大眾財富增長的使命，還發揮著資產定價和市場穩定的作用。2023年中央金融工作會議提出加快“培育一流投資銀行和投資機構”，不僅是活躍資本市場的重要內容，還是提高資本的全球配置能力，提升我國在國際金融市場上的定價權和話語權，加快建設金融強國，服務高質量發展的重要抓手。
30多年來，我國證券行業伴隨著資本市場的發展而快速成長，在資本實力、服務質量、規范水平、市場競爭力等方面均取得顯著成效。然而與國外知名投資銀行相比，國內投行在規模體量、經驗累積、人才儲備、業務領域以及品牌聲譽方面仍存在一定差距。根據中國證券協會發布的《中國證券業發展報告（2022）》顯示，我國目前合規券商有106家，證券行業總資產超過11萬億元。作為國內券商龍頭的中信證券，2022年底的資產規模約為1.3萬億元，營業額和利潤分別為655.33億元和211.21億元，折合成美元約為94.11億美元和30.33億美元。與高盛集團2022年474億美元的凈收入以及113億美元的凈利潤相比，仍有差距。
國際一流投資銀行的成長有其內生的規律性，從規模、效益、創新、國際化和品牌5個維度來看，培育我國一流投資銀行還有較長的路要走。未來，我們要抓住培育一流投資銀行和投資機構的契機，出臺多種扶植政策，鼓勵治理體系科學、風控能力良好、經營管理一流、模范踐行政治責任和社會責任的頭部券商走兼并重組之路，做優做強，形成規?；?、專業化、國際化的航母級券商，并積極參與國際金融市場競爭，高效服務國家戰略和適應經濟高質量發展。
以引導國內外各類長期資金入市為中心，推進資本市場高質量發展。長期資金具有存續期限長、穩定性高以及體量大的特性，主要包括各類證券投資基金、養老基金、保險資金、捐贈基金以及主權財富基金等。由于長期資金在投資時更注重長期增值性、安全性以及流動性等特征，在促進資本市場功能的有效發揮，規范資本市場發展以及穩定資本市場運行等方面都具有極其重要的作用。縱觀發達國家股票市場的發展歷史，長期資金持股比例一直占據重要地位。可以說，長期資金不僅為資本市場快速發展和持續活躍提供了大量的資金供給，還是維持資本市場穩定的基石。因此，建立和完善長期資金入市制度是推進資本市場高質量發展的重要一環。
經過改革開放以來幾十年的快速發展，我國已經積累了大量社會財富，形成規模巨大的長期資金存量。截至2023年6月底，我國居民儲蓄存款總額已達到133萬億元。其中我國養老金、保險資金、銀行理財規模已經超過60萬億元。積極引導并充分利用好這部分長期資金，將為我國股票市場帶來巨大的增量資金，這對活躍資本市場，提高直接融資比重具有重要作用。目前，我國與長期資金投資相關的部分政策仍存在保守和限制過多的情況，不利于我國資本市場的健康發展。加快建立和完善長期資金入市制度，暢通中長期資金入市渠道，優化養老基金、保險基金等各類長期資金入市的比例要求，是資本市場持續活躍并實現平穩健康發展的必要條件。
統籌開放發展和安全，以擴大資本市場高水平開放為方向，推進資本市場高質量發展。30年來，我國資本市場多個領域的開放已經取得重要進展，價值投資理念逐步建立，資本市場的信息環境得到一定改善，市場效率顯著提高。我國資本市場在開放中成長，也必將在進一步擴大開放中壯大。面對復雜的國際環境，要統籌開放發展和安全，堅持高水平金融開放，堅定不移推進市場、機構、產品全方位制度型開放。
一是加快推進企業境外上市備案制度落地，保持境外上市渠道暢通，支持各類企業依法依規赴境外上市，用好兩個市場、兩種資源。二是繼續啟動和完善與其他國家或地區的互聯互通機制，鼓勵更多的長期境外資金流入，為資本市場的長遠發展提供穩定器；進一步放寬投資限制，簡化部分項目的審批條件，提升境外投資者投資境內市場的便利度和自由度，并在更多領域嘗試實行準入前國民待遇和負面清單制度，充分利用境內外市場中的資源。三是提高債券、期貨等市場的對外開放水平，打造豐富的對外開放產品體系和相對均衡的對外開放產品結構。四是在入市退市、交易、監管、治理等多個維度全方位主動對接國際標準的規則制度體系，推動中國資本市場從“局部管道式開放”向“全面制度型開放”轉變。五是持續加強對外開放條件下的監管能力建設，進一步完善跨境資金監測監管機制和風險應對預案。同時，要加強與香港市場的務實合作，深化“滬深港通”機制，進一步提升香港市場承接境內企業上市能力，支持香港鞏固國際金融中心地位，促進兩地市場協調發展。
總之，推進資本市場高質量發展，加快形成規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場是我國資本市場發展的最終目標。未來，我們要通過基礎制度改革和機制建設，扎實推動中國特色現代資本市場政策框架落地，不斷提升資本市場基礎制度的穩定性、協調性、平衡性，為資本市場平衡、健康發展提供內在保障，確保資本市場更好發揮助力構建新發展格局和推動經濟高質量發展的樞紐作用，為推進中國式現代化貢獻更大力量。
（本文系國家社會科學基金重點項目“中國資本市場韌性的影響因素、測度與提升路徑研究”和國家社會科學基金重大項目“新發展格局下提高直接融資比重優化金融結構與經濟高質量發展研究”的階段性研究成果，項目編號分別為：21AJL012、21&ZD111）
注釋
[1]《數讀中國這十年｜十組數據見證新時代偉大成就》，2023年12月12日，http://www.xinhuanet.com/2023-12/12/c_1130020812.htm。
[2][6]習近平：《高舉中國特色社會主義偉大旗幟 為全面建設社會主義現代化國家而團結奮斗——在中國共產黨第二十次全國代表大會上的報告（2022年10月16日）》，2022年10月25日，https://www.gov.cn/xinwen/2022-10/25/content_5721685.htm。
[3][9][10]《中央金融工作會議在北京舉行 習近平李強作重要講話》，2023年10月31日，https://www.gov.cn/govweb/yaowen/liebiao/202310/content_6912992.htm。
[4]相關數據參見：http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/resource/cms/2023/12/2023121516070132583.htm。
[5]《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二○三五年遠景目標的建議》，2020年11月3日，https://www.gov.cn/zhengce/2020-11/03/content_5556991.htm。
[7]《習近平談治國理政》第二卷，2017年，北京：外文出版社，第278頁。
[8]《中國制造業規模連續13年全球第一》，2023年3月31日，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1761841148692254639&wfr=spider&for=pc。
[11]《中國證監會：A股上市公司逾5000家，多方面發揮“壓艙石”作用》，2023年5月27日，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1767029028066856998&wfr=spider&for=pc。
參考文獻
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易會滿，2022，《努力建設中國特色現代資本市場》，《求是》，第15期。
中央金融委員會辦公室、中央金融工作委員會，2023，《堅定不移走中國特色金融發展之路》，《求是》，第23期。
Theoretical Logic and Policy Conception
of Promoting High-Quality Development of Capital Market
Hu Haifeng
Abstract: The capital market has an important pivotal role in the operation of the financial system. Accelerating the high-quality development of the capital market and giving full play to the functions of the capital market are of great practical significance for achieving high-quality economic development, building a new development pattern, serving the real economy, building a nation with a strong financial sector, and preventing and defusing financial risks. In the future, to promote the high-quality development of China's capital market and activate the capital market, we must closely focus on deepening the supply-side reform of the capital market, improving the quality of listed companies, cultivating first-class investment banks and investment institutions, guiding long-term funds to enter the market and promoting the high-level opening up of the capital market.
Keywords: a nation with a strong financial sector, core competitiveness, high-quality development, high-level opening up
