【摘要】在居民收入增速放緩的同時，住戶存款卻大幅增加，這種“超額儲蓄”現象不僅僅是居民消費下降的結果，有部分是居民投資轉化而來，也有預防性儲蓄所致。“超額儲蓄”既影響經濟增長、商業銀行運作及貨幣政策效率，也影響消費在經濟增長中作用的發揮。“超額儲蓄”并不能全部轉化為居民消費，有些會轉化為投資，但需要創造相應的條件。“超額儲蓄”的有效釋放需要在促進消費的政策上著力，同時在降低預防性儲蓄上下功夫，以更好統籌質的有效提升和量的合理增長。

【關鍵詞】“超額儲蓄” 居民消費 居民投資 宏觀經濟 【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A

“超額儲蓄”現象

2023年1月17日，中國人民銀行發布的《2022年金融統計數據報告》顯示，2022年全年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元；其中，住戶存款增加17.84萬億元。當然，住戶存款增加并不稀奇，2021年也是如此。2022年1月12日，中國人民銀行發布的《2021年金融統計數據報告》顯示，2021年全年人民幣存款增加19.68萬億元，同比多增323億元；其中，住戶存款增加9.9萬億元。但是，與2021年相比，2022年住戶存款增加的幅度較大，出現“超額儲蓄”現象。按照常理，居民收入增速放緩之后，居民儲蓄存款增速回落或負增長才屬正常。根據國家統計局公布的數據，2022年，全國居民人均可支配收入36883元，比上年名義增長5.0%，扣除價格因素，實際增長2.9%，與經濟增長基本同步。顯然，單純分析居民收入增長因素并不能解釋“超額儲蓄”現象。

收入感受指數和消費、儲蓄、投資意愿，或可幫助理解居民儲蓄存款增長的部分原因。2022年第四季度，中國人民銀行在全國50個城市進行了2萬戶城鎮儲戶問卷調查，并發布了《2022年第四季度城鎮儲戶問卷調查報告》，報告顯示，該季收入感受指數為43.8%，比上季下降3.2個百分點。其中，10.8%的居民認為收入“增加”，比上季減少1.3個百分點，65.9%的居民認為收入“基本不變”，比上季減少3.8個百分點，23.3%的居民認為收入“減少”，比上季增加5.2個百分點。收入信心指數為44.4%，比上季下降2.1個百分點。關于消費、儲蓄與投資意愿，傾向于“更多消費”的居民占22.8%，與上季基本持平；傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7個百分點；傾向于“更多投資”的居民占15.5%，比上季減少3.7個百分點。據此，2022年第四季度收入感受總體下降。人的經濟行為在很大程度上與收入感受有關，感受到的收入直接決定儲蓄和投資意愿。但僅從心理學視角分析，仍不足以解釋“超額儲蓄”現象。

“超額儲蓄”的成因

居民部門新增儲蓄大規模增長的原因是多方面的。居民消費下降是原因之一，但不是導致“超額儲蓄”的唯一成因。根據國家統計局公布的數據，2022年，全國居民人均消費支出24538元，比上年名義增長1.8%，扣除價格因素，實際下降0.2%。全國居民人均消費支出名義增長，顯然不足以解釋住戶存款大幅度增加的原因。2022年，全年社會消費品零售總額439733億元，比上年下降0.2%；其中，除汽車以外的消費品零售額393961億元，比上年下降0.4%。當然，居民消費確實存在萎縮的現象，無法消費的資金就可能轉化為儲蓄，居民儲蓄存款是其中的一種形式。

購買住房支出是居民最大的一筆消費。快速發展的房地產行業吸納了大量貨幣，這可以解釋為什么貨幣發行量多年持續增長而消費者物價指數（CPI）長期維持在低位。但是，2022年房地產市場發生了較大的變化，房地產市場持續低迷，房價持續上漲預期被打破，70個大中城市新建商品住宅平均價格從2021年9月開始環比下跌，2022年房地產銷售面積同比下降24.3%。2023年1月18日，國家統計局公布的2022年四季度和全年國內生產總值初步核算結果顯示，2022年，房地產業增加值比上年下降5.1%，其中第四季度比上年同期下降7.2%。與此相對應的是，居民購房意愿不夠強，購房需求未能實現有效釋放，相應的資金有相當部分就會轉化為居民儲蓄存款。

“房住不炒”政策是適應房地產市場平穩健康發展之需而制定的，在“房住不炒”政策影響下，房地產的金融屬性被削弱，住房投資投機需求相應減少。2022年，針對一些地方房地產市場出現的“爛尾樓”“斷供”等問題，政府出臺相關政策，以實現“保交樓”的目標。實際上，房地產市場的問題影響的不僅僅是住房消費。通過房價的“財富效應”作用，居民消費信心也受到一定影響，進而影響居民的其他消費。2022年，受疫情影響，部分消費無法實現，跨境消費也不能充分實現。特別是接觸性服務消費，如餐飲業、旅游業、交通運輸業等，更是受到較大影響。

預防性儲蓄帶來居民儲蓄存款的相應增加。2022年，中國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，經濟增速放緩，對未來收入的不確定性預期也直接影響居民消費，減少的消費形成預防性儲蓄，也相應增加了部分居民儲蓄存款。此外，人口老齡化也是影響預防性儲蓄的因素之一。應對老齡化，未雨綢繆，居民儲蓄也會相應增加。

在正常情況下，貨幣供應量隨經濟增長而相應增加。這樣，增加的貨幣，也有一部分會形成居民儲蓄存款。穩健的貨幣政策，要求保持合理的流動性，同時也是配合實施積極財政政策的需要，因此難以成為“超額儲蓄”的全部成因。居民儲蓄存款有一部分是理財產品投資轉化而來。2023年2月，《中國銀行業理財市場年度報告（2022年）》顯示，截至2022年年底，銀行理財市場存續規模27.65萬億元，較年初下降4.66%。實際上，2022年前三季度銀行理財產品規模平穩增長，第四季度債券市場大幅回調，引發理財產品的“贖回潮”，導致規模縮減兩萬多億元。

“超額儲蓄”的可能影響

“超額儲蓄”問題可能會影響中國經濟潛在增長率的實現。2023年，中國經濟發展仍然面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。減緩這種壓力，從根本上需要靠經濟增長，讓居民的超額儲蓄存款更多地形成有效消費或投資。

商業銀行體系存有大量超額儲蓄存款，對于商業銀行的經營也可能構成挑戰，并進而妨礙貨幣政策效果的發揮，影響貨幣政策效率。只要“超額儲蓄”所形成的存款資金不能形成有效貸款，那么這就意味著資金在商業銀行體系的沉淀，影響商業銀行金融體系的效率。商業銀行“惜貸”，或是出于商業銀行正常運行需要防范風險的考慮（謹慎貸款），或是體制機制原因的“惜貸”（擔心終身問責而不愿意放貸，這是低效率的表現）。

“超額儲蓄”影響消費在經濟增長中作用的發揮。不同于將居民儲蓄存款視為“籠中虎”的20世紀80年代中后期，那時的市場是賣方市場，那時所擔心的是儲蓄存款轉化為消費引致更加嚴重的通貨膨脹。現在總體上看，中國市場已經是買方市場，且物價水平較低，2022年，全年居民消費價格比上年上漲2.0%。因此，不必過多擔心“超額儲蓄”帶來物價急劇上漲的問題。相反，這時更需要強調儲蓄存款轉化為消費的必要性。充分發揮消費的基礎作用，是當前經濟工作的重要內容之一。消費是國民經濟循環的最后一個環節，消費對于賣方市場的可持續運行至關重要。沒有消費，生產出來的商品就可能積壓，可以提供的服務潛力就無法實現。擴大消費是生產能力得以充分發揮的需要，是國民經濟健康發展的需要。當然，中國經濟是開放型經濟，我們也需要關注全球經濟對中國造成的可能影響。當前，歐美通貨膨脹率居高不下，全球糧食和能源價格大幅上漲，國際大宗商品價格高位波動，輸入型通貨膨脹壓力較大，在這樣的背景下，中國在促進消費的同時，也需要考慮可能的物價上漲壓力。

“超額儲蓄”轉化為投資和消費的可能性

解決“超額儲蓄”問題，不能只盯著儲蓄存款本身，而是需要堅持系統觀念，統籌應對。立足新發展階段，貫徹新發展理念，構建新發展格局，實現高質量發展，需要認清并不是所有居民儲蓄存款都能轉化為消費或者投資，但可以轉化為消費或者投資的需要創造條件轉化。

“超額儲蓄”有部分在短期內或可轉化為居民投資，但難以形成居民消費。居民儲蓄存款中新增的定期存款，本來就不是用來消費的，在短期內往往難以轉化為消費。一些居民儲蓄存款本來就是投資轉化而來的，如理財產品投資。因此，需要測算居民儲蓄存款可以直接轉化為消費的底數，底數清，政策著力點才能更準確。這樣的居民儲蓄存款，相當部分只要有合適的投資機會，仍然可能轉化為投資。投資機會的創造也很重要。2022年第四季度理財產品投資下降較多，有理財產品自身的因素，也有市場環境因素。當這些因素消除或影響減緩之后，一些投資就可以恢復。

資本市場和資金市場的發展，都有助于“超額儲蓄”轉化為投資。理財產品投資是市場行為，只要有收益提升的預期，居民仍然有意愿購買理財產品，一些儲蓄存款又會轉化形態成為理財產品投資余額。債券市場和股票市場都需要在吸引投資上發揮作用。觀察股市，我們就會發現，只要政策真正到位，資本市場制度的現代化問題一旦解決，投資者就會更加關注資本市場的長期投資，高度重視資本市場的作用。發育良好的資本市場，不僅可以給投資者帶來財產性收入，更重要的是，這會更好地引導資本，讓市場在資源配置中的決定性作用得到更好的發揮。資本市場是方向標。現代化經濟體系的建設，離不開資本市場的現代化。更多機會的資本市場，帶來更多的財產性收入。資本市場的繁榮，在這個信心貴比黃金的時代，可以在最短的時間內增強居民的信心。資本市場的繁榮，可以讓投資得到合理的回報。這樣的資本市場，就會有更多的市場主體參與，“超額儲蓄”就可能轉化為相應的居民投資。資本市場的繁榮所帶來的“財富效應”，也有助于市場信心的提升和消費的促進。

消費可以分為兩種：一種是失去就不會再回來的消費，①接觸性服務類型的消費，有許多就屬于這種類型的消費；另一種是可以實現跨時轉移的消費，2022年未能實現的消費，但在2023年或以后仍然可以實現的消費，包括住房消費，甚至部分旅游消費。這種消費往往不是每年都要去消費，在市場恢復之后，可能迎來報復性消費。

現實中，部分儲蓄存款不能有效轉化為消費，是因為消費對象的不存在或不夠理想，對于升級換代的居民消費而言，就更是如此。居民消費本有次序。對于剛性消費，居民沒有選擇，只要有收入，就必須消費。對于非剛性消費，居民本會區分輕重緩急，并根據情況決定是否消費。消費的實現需要適當的條件，消費需要供給配合。消費的邊際效用遞減，決定了中高端消費的重要性。升級換代的消費對應的是中高端消費。在收入分配格局還需要進一步優化的背景下，中高端消費對于宏觀經濟穩定有著特殊意義。促進中高端消費，不一定需要定向消費政策的支持，更重要的是提供相應的供給。

辯證分析老年人消費問題。老年人的儲蓄與消費成為一對值得關注的矛盾。老年人收入來源相對單一，為應對未來的不確定性，他們更傾向于儲蓄，儲蓄有許多是以居民儲蓄存款的形式保留下來的，同時，老年人又進入人生中消費的階段。因此，對于老年人群體，從政策制定層面看，顯然不是一味地刺激消費，而是需要讓老年人在未來不確定性盡可能減少的條件下進行消費。

釋放“超額儲蓄”的有效舉措

通過消費有效釋放“超額儲蓄”，需要將供給側結構性改革與擴大內需戰略有機結合起來。當前，居民基本消費需求多已得到滿足，消費增長的空間在于升級的消費需求。在開放型經濟中，這一消費需求一部分需要靠國內供給的改善，一部分需要通過境外消費釋放。2022年，受疫情影響，境外消費雖然有部分通過跨境電商以及其他渠道進行，但總體上看，多數境外消費都被抑制。對于我國經濟來說，更重要的是國內消費需求，而國內改善性供給并未到位。

影響改善性消費需求滿足的因素有政策因素（如改善性居住需求不能充分滿足），也有市場因素（國內不能提供改善性的商品和服務）。政策因素需要政策的完善，并采取有針對性的措施。政策鼓勵消費，讓新增儲蓄有效釋放。改善性居住需求要滿足住房消費升級的需要。住房政策的優化，需要與現代住房制度的建設聯系起來，讓普通住房消費和升級的改善性住房消費，都有更多實現的可能。市場因素則只能通過建立高水平社會主義市場經濟體制來加以應對。促進消費需要在供給側結構性改革上下功夫，通過優化供給，提供更適于消費的商品和服務。當下，供給側結構性改革的重點是確保產業鏈供應鏈的完整，確保與中高端消費對應的供給能夠有效提供，進而優化供給。

減少預防性儲蓄，需要消除居民的后顧之憂。消費的釋放，需要科學引導預防性儲蓄。從公共政策的視角來看，社會保障和公共服務的改善意義重大。健全社會保障體系，增強社會保障能力，進一步提高社會保障水平，通過不斷完善公共服務消除居民的后顧之憂，讓居民收入盡可能轉化為居民可支配收入，從而釋放出更多的消費（這種消費是種類并不局限于特定種類的消費）。

中國已經建成世界上規模最大的社會保障體系，但這樣的社會保障體系距離群眾需求還有一定差距。發展中國家的社會保障水平相對較低。我國的養老保險、醫療保險、失業保險等，總體水平相對較低。當前我國面臨人口老齡化問題，養老保險基金的可持續問題需要統籌解決。這會帶來一對矛盾，即養老保險統籌的層次提升有助于全國養老保險基金的可持續發展，但這會影響一些社會保險基金相對充裕地方的未來保障能力。全國統籌可以解決當前部分地區的問題，但這是以其他地方問題可能累積為代價的。這樣，本來可能只是局部地區擔心的社保問題，可能會轉化為比局部地區范圍更加廣泛的社保問題。進一步建立健全社會保障體系，讓居民不用為未來的社保而發愁，就要想方設法籌措社會保險基金。需要多方面籌措財力，向改革要財力（通過改革提高社會保險基金運作效率），向資產要財力（通過部分國有資產變現注入社會保險基金），向管理要財力（通過管理提高社會保險基金投資回報率），讓全社會對社會保險的保障能力有更加充分的信心。

居民如果對未來收入預期的不確定性較少，不用為未來而增加儲蓄，那么一些消費就可以實現。充分就業在形成未來穩定的收入預期中發揮重要作用。公共政策可以在促進就業上發力，就是需要更好地落實就業優先政策。就業與消費的關系可以概括為：就業帶來工資性收入，收入支持新的消費；新的可持續的工資性收入讓居民對未來更有信心，更敢于消費。沒有就業，就不會有工資性收入。沒有收入，消費需求就不可持續。

2023年中國經濟需要保持較快的增長速度，以應對現實中的問題，更好統籌質的有效提升和量的合理增長。質的有效提升是高質量發展的要求，發展需要建立在經濟增長之上。經濟增長帶來新的就業。就業優先政策不僅是社會政策，是社會穩定的需要，而且對于增加收入也有重要意義。就業崗位的創造、穩定以及完善，都有助于工資性收入的增加，進而減少居民的預防性儲蓄需求。我們需要用動態發展的眼光看待消費。消費需要有可持續的收入作為支撐。促進消費的宏觀經濟政策可以助力消費，但不能取代市場主體的作用。短期內，宏觀經濟政策可以發揮較好的作用，但從根本上看，消費所需要的資金來源要靠市場主體本身。市場在資源配置中決定性作用的發揮，絕不是空話，落到實處，就是讓市場主體更快成長，市場主體的成長過程，也就是經濟的增長過程，這更凸顯經濟增長的重要性。

面對“超額儲蓄”，我們需要辯證分析。“超額儲蓄”部分可以轉化為居民投資，部分可以直接轉化為居民消費。促進消費，需要從“超額儲蓄”形成的原因入手，針對影響消費的因素，采取更具有針對性的激勵措施。同時，對居民消費形勢需要有方向性判斷，方向性判斷的準確性，將直接影響公共政策的精準性。有些消費，已經被之前的政策所引導而提前透支，如新能源汽車消費，則很難再有新的井噴式消費。有些消費，已經日趨理性，如住房消費，政策引導需要配合現代住房制度設計，不以讓住房消費井噴為目標，而在于讓住房市場進入健康運行軌道。

（作者為中國社會科學院財經戰略研究院副院長、研究員）

【注釋】

①王宏淼和程錦錐（2023）分析了“消失”的消費，提出應穩住消費，再提升消費的政策建議。參見：王宏淼、程錦錐：《“消失”的消費——當前消費收縮的機理與政策應對》，《財經智庫》，2023年第1期，第77-92頁、138-139頁。

責編/謝帥 美編/宋揚

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