作者：清華大學五道口金融學院副院長，清華大學國家金融研究院副院長 張曉燕

習近平主席在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會致辭中宣布，繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。北京證券交易所的成立是多層次資本市場改革發展邁出的關鍵一步。作為服務創新型中小企業的主陣地，以及與滬深交易所保持錯位發展，將成就眾多“專精特新”優秀公司的北交所，致力于解決中小企業融資難、融資貴難題，促進資本市場更好地發揮功能作用，讓更多“專精特新”企業得到多層次資本市場的助力，迎來更高質量的發展。

北京證券交易所秉承“堅守一個定位、處理好兩個關系、實現三個目標”的原則。在新制度下，其融資準入、交易機制、投資者門檻的不同，及轉板、信息披露、退市制度的完善，為創新型中小企業不同階段的持續成長提供了差異化服務。北京交易所新規是充分總結科創板、創業板注冊制改革的經驗，為解決經濟問題而凝結的智慧結晶。它的成立使中國金融供給側改革與創新驅動發展戰略的融合更為緊密，有望切實改善中小企業融資環境，緩解當今社會主要矛盾，有助于推進共同富裕取得實質性進展。

北交所新規將改善中小企業金融環境。北交所新規將引導企業完善內部治理。與科創板、創業板相比，北交所發布的規則中，規范募集資金及公司內部結構的新增內容非常豐富。與此同時，《北交所上市規則》更是新增大量章節來規范指導上市公司的募集資金管理及公司內部治理問題，強調上市公司責任義務，堪稱“上市公司管理指南”。

北交所新規將引導中小企業創新發展。自北交所成立，基礎層、創新層、北交所層層遞進。基礎層、創新層掛牌市值及財務條件重點考核公司持續運營能力。在北交所上市的市值及財務條件中，規則對創新型企業的上市標準作出差異化安排。針對創新進行引導的北交所上市條件規定：“預計市值不低于8億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近兩年研發投入合計占最近兩年營業收入合計比例不低于8%；預計市值不低于15億元，最近兩年研發投入合計不低于5000萬元。”橫向對比，科創板對研發類財務指標的要求為“預計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%”。可以看出，北交所結合了科創板的寶貴經驗，從累計研發投入占比及絕對研發投入金額兩個維度考核中小企業創新能力，切實為具備創新潛力的中小企業提供上市便利。

北交所助力創新型中小企業做大做強。在整體平移精選層的過程中，有66家“專精特新”屬性明顯的中小企業直接上市北交所。從行業分布來看，數量排名前五的行業為機械設備18家、生物醫藥8家、信息服務8家、化工6家、交運設備5家，多為對創新依賴較高的行業，符合北交所服務創新型中小企業的市場定位。“專精特新”企業的茁壯成長，定將改變投資者對舊新三板企業的刻板印象，對掛牌公司的成長和發展有著巨大的借鑒與鼓舞意義。

北交所新規將凈化市場環境。北交所新規在嚴懲違法行為、加強信息披露、限制投機套現層面，通過完善制度，凈化市場環境，切實保護投資者及上市公司的利益。首先，北交所加強了對歷史違法行為的懲罰。《北交所上市規則》對多種因公司主要相關人物存在歷史違法、涉嫌犯罪、失信等記錄而不得上市的情況，以及控股股東、大股東、實際控制人、董事、監事、高管因多種違法、違規行為不得減持股票的情況作出了規定。以上均為科創板、創業板上市規則未有的新增細則內容。其次，北交所在新規中不僅增加了企業信息披露范圍，更明確了信息披露的責任主體。新規對上市公司資金管理及使用情況的信息披露作出規定，并強調獨立董事與保薦機構的披露職責。最后，北交所在限制投機套現方面作出更為詳細的規定、更為細節的要求。

北交所降低了投資門檻。此次北交所發布《北京證券交易所投資者適當性管理辦法（試行）》規定其投資者應在申請權限開通前20天日均資產不低于50萬，比此前進一步降低了投資門檻，有利于更多資金進入，提高北交所的競爭力。

總的來看，當北交所上市公司內部治理水平得到改善，運營水平和公司質量穩步提升，市場制度逐步完善，信息披露越發透明，違規行為懲罰加大，市場環境與日俱新，保薦機構不斷挖掘沉淀新的業務需求，再配合合格投資者逐步進場，促使北交所的融資需求端和供給端逐漸平衡，釋放經濟活力，整個市場的融資流轉將出現良性循環。此時的北交所不僅成為服務創新型中小企業的主陣地，更是與滬深交易所保持錯位發展，與基礎層創新層保持統籌協調，擁有符合中小企業發展規律的基礎制度，成為三板市場與二板市場的紐帶，成就眾多“專精特新”的優秀公司。整個三板市場將呈現出欣欣向榮的新局面，更好地發揮資本市場功能作用，讓更多“專精特新”企業得到多層次資本市場的助力，迎來更高質量的發展。