【摘要】在新一輪經濟轉型與科技革命背景下，互聯網“獨角獸”公司因其不斷創新的企業文化越來越受關注。近年來，我國互聯網“獨角獸”企業借助強勁資本支持、海量用戶紅利與全面技術革新，逐漸滲透至各行各業。本文立足于資本與技術相伴相生構建的新社會契約視角，首先，從流量變現、運營驅動、技術驅動三方面解讀我國互聯網“獨角獸”企業的演變歷程與發展模式；其次，基于平臺思維分析我國互聯網“獨角獸”企業的技術特征與融資路徑，以期探尋在新經濟資本盛宴下我國互聯網“獨角獸”企業的未來走向。
【關鍵詞】互聯網“獨角獸” 資本 技術 平臺
【中圖分類號】TP393 【文獻標識碼】A
【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2020.05.010
“獨角獸”這一概念首次由美國Cowboy Venture的投資人Aileen Lee提出，指的是成立時間短（不超過10年）、發展迅速（估值超過10億美元）的新生態公司。“獨角獸”企業不僅引領著產業發展的技術趨勢，更是新經濟活力的最佳體現。“獨角獸”企業的發展，往往不局限于自身的成長，它能夠有效拉動上下游相關產業的發展和融合，提供更多的就業機會。近年來，我國“獨角獸”企業受到資本的追捧，技術和商業模式的創新與迭代迅速，對經濟發展的推動作用日益顯著。本文立足于資本與技術相伴相生構建新的社會契約視角，首先，從流量變現、運營驅動、技術驅動三方面闡釋我國互聯網“獨角獸”企業的演變歷程與發展模式；其次，基于平臺思維分析我國互聯網“獨角獸”企業的技術特征與融資路徑，以期探尋在新經濟資本盛宴下我國互聯網“獨角獸”企業的未來走向。
資本與技術伴生構成經濟發展的催化劑
縱觀人類社會的發展歷程，技術的每一次進階都少不了資本的支撐。資本帶著逐利的特性，進入到新興科技領域，幻化成推動技術改造與革新的原動力，與此同時，科技成果的每一次突破進展都為資本增值帶來指數級增長。作為推動經濟發展的催化劑，資本與技術的相伴相生為社會財富的增值創造出滾雪球式的效應。
高新技術的發展離不開資本的投入。可以說，企業發展的整個生命周期都離不開資本的投入，尤其具有顯著正外部性的技術創新和研發，更是離不開充足的資本保障。在發展的初期，企業的技術創新、差異化產品與服務開發、高端人才聘用等都意味著大額的支出，需要獲得充足的創業資金才能保證企業的孵化和茁壯成長。而當企業發展到成熟期，其產品和業務相對穩定，企業進行生產規模的擴展和更廣泛市場領域的滲透同樣離不開資本的支持。在企業發展的全過程中，融資的主要渠道是外源融資，債務融資、股權融資（包括風險投資、私募股權投資和后期的上市）是最為典型的方式，通過這些途徑，企業融資難題得以化解，技術研發與相關創新得以有條不紊地進行。由此可以看出，技術的發展離不開資本的投入，資本為科技研發夯實基礎的同時，也具有催化的作用，資本的支持加速技術研發進程，新興行業得以更迅猛地發展。資本的參與讓技術變現成為了可能，從而增強了技術不斷突破與變革的原動力，也為技術產業化奠定了堅實的基礎。
資本的增值依賴于技術的創新與變革。資本的本質是逐利，所謂資本運營是指以實現資本盈利最大化而展開的各種活動的總稱。資本運營的效率和效果對任何企業的發展來說都是非常重要的。而企業的重大技術創新與變革對企業的資本運營具有強大的外溢效果，這是因為技術創新與變革會直接帶來新產品、新服務、新商業模式，甚至顛覆性的市場需求（比如智能手機取代功能手機）與全新的產業業態（比如物聯網的普及），會影響到一個國家或地區相關產業的結構升級與經濟系統的優化。技術創新與變革所帶來的外溢效果最后將擴散到整個社會，從而使總體社會福利得以提高。那么投入到技術創新與變革中的資本必將伴隨技術擴散的過程以及伴隨新產品、新服務、新商業模式、新產業業態的發展獲得高比率的增值。
資本與技術的伴生構成經濟發展的催化劑。資本與技術伴生對經濟帶來的發展主要可以概括為兩個方面：一方面，是低成本帶來的社會節約。基于“理性人”的假設，技術革新的根源依舊是為了節約成本，在使用新舊技術生產同一產品時，用更加低廉的成本，達到更高的安全性和耐用性，進而取得更加低廉的價格，這就是所謂的“社會節約”。而從另一方面看，技術的革新推動經濟結構的升級。從過去人們研發器械實現雙手的解放，到今天的人工智能，我們從一個用機器加強天性的時代，被帶到另一個用機器摹寫天性的時代。資本作為強有力的后盾，與技術相伴相生構成經濟發展的催化劑，推動經濟的發展和升級。深究“獨角獸”企業的發展內核可以發現，資本與技術的支持是“獨角獸”企業實現價值倍增與持續發展的堅實基礎。
我國互聯網“獨角獸”企業發展概況
全球“獨角獸”數量猛增，中美兩國占據主導地位。據IC Insight數據統計顯示，自2013年至2018年年底，全球已有313家“獨角獸”企業，其中美國“獨角獸”企業有151家，占比達48.24%，僅2018年就新增53家新生“獨角獸”企業，位居全球第一；我國（包括中國香港）以88家“獨角獸”企業位居全球第二，占比達28.12%，2018年新生“獨角獸”企業為32家。自“獨角獸”企業出現以來，中美兩國在全球“獨角獸”企業數量上的貢獻率一直高達70%以上，在全球占據了絕對的優勢。但就中美兩國相比而言，美國的增長速度十分迅猛，逐漸超過中國并拉開差距。進入消費升級階段后的美國，自提出“工業互聯網”戰略后逐漸迎來其科技變革時代，因此美國的“獨角獸”企業大多聚焦于高科技領域，而我國則主要是隨著國民人均消費水平的提高，由于居民的消費需求逐步從基本的衣食住行轉變到提高生活品質與個性化消費服務的方向上，為了從這場消費盛宴中多分得一杯羹，我國互聯網“獨角獸”企業便如雨后春筍般地產生。因此，我國的“獨角獸”企業大多是借助互聯網能升級消費體驗、提高消費品質、豐富消費種類這一天然特性應運而生，其通過借助互聯網平臺的強大網絡效應在短時間內積累強大的用戶規模，以迅雷不及掩耳之勢搶占市場并由此獲得資本熱錢的青睞。
我國獨角獸企業發展歷經了三個階段。依據當期主導企業的商業模式和特點，我國“獨角獸”企業的發展歷程主要分為以下三個階段：（1）流量變現；（2）運營驅動；（3）技術驅動。在第一階段——流量變現中，“獨角獸”企業主要依托于互聯網平臺的電子商務和金融等業務，其主要目的是通過搭建平臺鏈接各種利益方，匹配信息、產品與服務，商業模式主要是通過廣告等渠道實現流量變現，但隨著流量獲取成本的日漸攀升，這一商業模式遇到瓶頸。到了第二階段，以美團、滴滴出行等典型企業為代表的“獨角獸”企業開始將重點轉向運營。以美團為例，它通過前期的補貼激勵用戶在消費之前去體驗，通過這些點評的內容吸引更多的用戶去消費，這一商業模式重在運營，但大部分企業因在如何提高用戶粘性這一問題上未找到合適解決路徑而退出市場。進入第三階段之后，技術驅動型企業成為我國“獨角獸”企業的主要構成，以區塊鏈技術、云計算、生物科技、大數據、人工智能等硬科技為代表的新興科技企業開始嶄露頭角，這一代“獨角獸”企業擁有更加前沿的科技和智能化水平，引領著新經濟的發展。
生態環境不佳，我國部分“獨角獸”企業陷入發展困局。由于我國“獨角獸”企業大多是服務于消費型市場的平臺生態型企業，能在很短的時間內迅速發展壯大，但被復制和替代的速度可能更快。近年來，由于內、外部生態環境的不斷惡化，部分“獨角獸”企業陷入了發展困局。外部環境不佳具體表現在生產制作業整體業績下滑導致國內經濟面臨著很大的下行壓力，盡管互聯網“獨角獸”企業數量突飛猛進式的增長，資本市場的投資熱情卻逐漸降溫，由此造成一些“獨角獸”企業的市場估值大幅度縮水，在資本大環境層面，募資周期呈現不斷拉長的趨勢，“獨角獸”企業在一級市場獲取資本也越來越難。內部環境不佳則表現為隨著大躍進式的發展，互聯網“獨角獸”企業的發展也面臨輿論風波、業績承壓和海外發展受阻的困境，例如，內容資訊類以及新媒體運營類互聯網“獨角獸”企業，像抖音、快手、火山小視頻、B站等短視頻網站由于技術主導與自身流程漏洞而面臨價值觀偏離風險，由此造成內容觸底事件引發輿論質疑并被責令整頓。再比如，部分互聯網“獨角獸”企業的創新業務由于缺乏傳統監管，加之平臺自身內控管理不嚴，導致像自如、蛋殼等“獨角獸”企業因“甲醛超標、抬高租金”等問題遭到公眾質疑，這些現象折射出在一定程度上，互聯網“獨角獸”企業的發展模式與盈利模式面臨嚴峻拷問。
我國獨角獸企業技術特征
我國“獨角獸”企業所在行業：目標市場大多聚焦于消費級市場。現階段，我國互聯網“獨角獸”企業基本可分為三大類，第一類是聚焦于消費級市場的互聯網“獨角獸”企業，這類企業幾乎涵蓋衣食住行、理財服務、娛樂消費等生活的方方面面，包括支付寶、美團網、攜程網、滴滴、今日頭條等，市值規模占比達60%以上，這類企業的最大創新源泉來源于消費者的需求，在不斷提升用戶體驗的過程中尋求可持續性發展模式。第二類是服務于企業級服務市場的互聯網“獨角獸”企業，這類企業將“互聯網+”思維、人工智能等技術融入制造業中，采用互聯網銷售模式快速成長或者利用人工智能優勢迅速構建品牌影響力，如小米、魅族、大疆、蔚來汽車等公司，市值規模占比達15%左右，這類企業大多采用融合式發展路徑，跨領域打造出獨具特色的“平臺+內容+終端+應用”的商業模式。第三類是同時跨足于企業服務級市場與消費級市場的互聯網“獨角獸”企業，這類企業憑借其在區塊鏈技術、云計算、生物科技、大數據、人工智能等“硬科技”上的核心技術優勢，在智能芯片、識別軟件、生物制藥等領域聲名鵲起，如商湯科技、數夢工場、信達生物等公司，市值規模占比達25%左右，這類企業專注于未來，力求探索未知新領域，利用核心技術驅動其在各種軟硬件制造上成為行業翹楚，進而成為獨樹一幟的寡頭壟斷企業。
不同于以高新技術的“獨角獸”企業為主體的美國，我國的互聯網“獨角獸”企業具有成長周期短、創新能力強、爆發集中等特點，這在一定程度上彰顯出我國整體創新實力的提升，但前者在硬技術上擁有絕對的自主權和專利權，因為其技術在一定程度上具有不可復制和不可替代性，而后者會由于絕大多數互聯網“獨角獸”企業缺乏核心硬科技的支撐，導致其商業模式和創新模式具有很強的復制性和可替代性。因此我國出現了互聯網“獨角獸”企業扎推現象，未來在不同產業與區域間，可能面臨互聯網“獨角獸”企業“強者愈強，弱者愈弱”的“馬太效應”風險。
創新形態：平臺生態型企業占大半壁江山。依據其創新形態，我國“獨角獸”企業主要歸為技術驅動型和平臺生態型兩類。技術驅動型主要是以區塊鏈技術、云計算、生物科技、大數據、人工智能等硬科技為核心競爭力的“獨角獸”企業，這類企業屬于典型的資本密集型企業，公司耗費大量的資本用于新技術的研發，一旦在科研成果上有了新突破，就會迅速點燃社會需求的引爆點，在一定程度上具有絕對的競爭優勢，相對美國的“獨角獸”企業而言，技術驅動型占比很高。我國大多數平臺型“獨角獸”企業自身不生產任何產品，其存在采用的是傳統的只為單邊使用者服務的思維框架，并基于服務多邊群體市場的機制，連接不同群體之間的跨邊網絡效應和增強同邊群體間的同邊網絡效應。不同于美國“獨角獸”企業，平臺生態型是中國“獨角獸”目前較為主流的存在方式，其核心理念主要是“共享”，表現為通過新興技術挖掘消費需求，進而實現基于互聯網的平臺共享。一般而言，技術驅動型互聯網“獨角獸”企業大多服務于生產型市場，部分會跨足生產型與消費型市場。而平臺生態型互聯網“獨角獸”企業基本服務于消費型市場，主要分布在互聯網金融、文化娛樂、互聯網服務三個行業。據胡潤研究院發布的研究結果顯示，平臺生態型互聯網“獨角獸”企業中互聯網服務類企業數量最多，企業估值合計達8160億元，占比達17%；互聯網金融企業估值合計達15170億元，規模占比最大，高達32%；文化娛樂的企業估值合計為8980億元，占比達19%，三者總和高達68%。
為了可持續發展，未來我國互聯網“獨角獸”企業的發展方向應該是“平臺+技術”雙劍合一，以發揮更大作用。平臺連接用戶進行多群體互動，是人們創造的一種新興的商業模式，也具有強大的流量引導作用。一個發展良好的平臺能夠讓用戶產生依賴，進而產生用戶粘性，變現也更加容易。以美團為例，美團在餐飲領域擁有較高的市場份額，以此為基礎，美團通過與技術的結合突破固化壁壘，由于大數據的運用與用戶價值的挖掘，使得美團能夠進軍打車市場，進一步布局企業生態。我國的互聯網“獨角獸”企業除了依靠平臺建立大量的用戶基礎，結合大數據、人工智能等新興技術手段也是其保持優勢的關鍵。
商業模式的創新漸入退潮，新技術為發展提供長久活力。我國“獨角獸”企業創新方式主要可以概括為三種，分別是商業模式創新、產業業態創新和技術創新。“獨角獸”企業發展的前期，因為技術壁壘比較低，大量企業通過創新商業模式取得快速的發展，但大量資本的投入并沒有使企業或者產業鏈形成核心的競爭力，因此后期產品帶來的利潤和公司估值無法支撐公司前期的回報，由此導致部分借助商業模式創新而成長起來的企業陷入困境。而依托新產業業態和新技術的創新企業更具長久活力與生命力。
從2018年的局勢可以看到，政策對于資本市場的引導是十分有效且靈敏的，2018年新增企業數量下滑的原因離不開《私募基金管理人登記須知》《關于開展2018年私募基金專項檢查工作的通知》等導致金融監管更加嚴厲的政策的推出。金融監管趨嚴的形勢之下，投資者變得更加謹慎，資金端更加保守和謹慎，他們的投資開始轉向成熟的頭部企業，進而在一定程度上限制了“獨角獸”企業的誕生和發展。而2019年1月30日，中國證監會《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》為新的一年獨角獸企業的發展帶來曙光，科創板工作的推進和創業板注冊制改革于創新型未上市企業而言無疑是一個利好的信號，在市值、收入、凈利潤等各項指標都有所放寬之后，為具有發展潛力的企業融資提供了更加便利的渠道，有望催生更多的“獨角獸”企業上市，讓資本與技術相伴促進經濟的發展。
資本與技術共舞：我國互聯網“獨角獸”企業的發展趨勢
對于在孵化階段已經具備相關核心技術的“獨角獸”企業而言，融資是下一階段的發展中最為關鍵的一環。目前，我國互聯網“獨角獸”企業的融資方式主要包括股權融資、債務融資以及供應鏈金融ABS。
股權融資。完善的創業融資體系為“獨角獸”企業的市場化提供資金保障。從世界范圍來看，美國獨角獸企業的發展是全球最為成功的，2018年其總量和增速均位于全球首位。借鑒其歷史經驗可以看到，在企業發展壯大的過程中，市場擁有一套完善的融資體系是至關重要的。在企業發展的初期，企業產業化和市場化的過程需要充足資金作為保障，而由種子基金、VC/PE、天使基金等構成的創業融資體系為融資了提供便利。種子基金、VC/PE、天使基金是該體系下最為常見的三種融資方式，均屬于股權融資，即企業需要通過股權轉讓而獲得投資收益。對于無法滿足銀行借貸相關條件的中小企業而言，這猶如資本市場新開的一扇窗，為企業的持續發展提供了堅實的基礎。
通過資本市場IPO尋求平穩發展。前期的種子基金、VC/PE等資本將在“獨角獸”企業贏得市場，盈利水平大幅上升之后再尋求合適機會推出，進而企業可以通過上市以謀求長期穩定的發展。目前，“獨角獸”企業上市的路徑主要有三種：（1）對于已經在海外上市的企業，可以通過發行CDR回歸國內市場（中國存托憑證），這一過程可以實現股票的跨境交易，便于在兩個市場同時融資。（2）對于尚未上市且融資需求較為迫切的企業，可以考慮模仿小米公司的上市路徑：H+發行CDR模式。因目前國內IPO申請進程速度較為緩慢，融資需求較為迫切的企業可以先選擇海外市場上市，完成融資。等待國內相關利好政策落實之后，采用發行CDR的路徑回歸國內市場，也可以實現兩個市場的融資。（3）新經濟企業可通過“綠色通道”快速上市。目前，證監會已為生物科技、云計算等4個行業開通IPO“綠色通道”。這一制度加快IPO的進程，幫助企業快速完成審查并上市。以富士康為例，從材料送審至過會，全程僅歷時20個工作日。這一制度對于這四類企業而言無疑是一個機會，因此新經濟企業可以考慮選擇這一路徑進行上市。
債務融資。依據商業銀行現行信貸模式與條件要求，“獨角獸”企業常常因缺乏抵押和質押物而在貸款時被銀行拒之門外。伴隨“獨角獸”企業的經濟影響持續增強，相關銀行已逐步推進擔保和授信方式的改進，目前來看，較為成功的創新性債務融資渠道主要是如下兩個：（1）浦發銀行最先推出的“科技含權貸”。“科技含權貸”是一個面向成長型高新技術企業的投貸聯動業務，主要是通過銀企合作的方式打破傳統的授信模式，實現增信，獲得無抵押的類型用貸款。前期，企業需要與銀行戰略合作的基金簽署《認股選擇權協議》；后期，企業可依據實際情況，靈活選擇期權的處理方式。浦發銀行這一突破性創新切實解決了“獨角獸”企業的融資需求，為“獨角獸”企業的進一步發展提供更多的可能性。（2）供應鏈金融ABS。ABS這一融資方式在國際上使用更為廣泛，這些年在國內開始逐漸流行起來。這一融資方式是以項目資產的預期收益作為保證，在資本市場發行可交易的證券來達到募集資金的目的。目前，“獨角獸”企業巨頭螞蟻金服、小米、滴滴均采用這一方式獲得融資，其備受追捧的主要原因是通過這一方式，能夠盤活應收賬款，以達到緩解資金壓力的目的，而且在此過程中股權不會被稀釋，最近這一融資方式愈加流行起來，更多“獨角獸”企業將從中獲利。
供應鏈金融ABS[1]。“獨角獸”企業的供應鏈金融ABS融資是以“獨角獸”企業為核心出發點，重點關注圍繞在“獨角獸”企業上下游的中小企業融資訴求，借助供應鏈系統信息與資源進行有效傳遞，以期實現供應鏈上各個企業的可持續性發展。“獨角獸”企業的供應鏈金融ABS的核心優勢在于能有效解決“獨角獸”企業上游供應商和下游承銷商自身主體信用不足導致融資成本居高不下的長期痛點，依托與“獨角獸”企業平臺之間的合作關系借力獲得融資。2018年3月，作為中國排名前三的未上市“獨角獸”企業小米、螞蟻金服、滴滴出行先后在上交所通過發行供應鏈金融ABS獲得融資，其中小米公司通過供應鏈金融ABS將為上游供應商的科技研發和擴大生產提供豐富靈活的資金渠道；螞蟻金融在供應鏈金融ABS中，借助反向保理業務與上下游企業建立穩固持久的戰略合作關系；滴滴出行借助其合法持有的租金權益獲得供應鏈金融ABS融資，不僅大大降低了融資成本，也有效盤活了上下游公司的存量資產，一定程度上緩解了因增長過快而引發的融資壓力。隨著科技金融與區塊鏈技術的發展成熟，在有效的風險管理與規模控制前提下，未來互聯網“獨角獸”企業的供應鏈金融ABS有望得到不斷創新，成為資產證券化領域可預見的一片藍海。
我國“獨角獸”企業發展展望
企業級服務市場的“獨角獸”企業將會獲得資本市場的青睞。自2015年開始，智能終端的消費量增速放緩，這意味著消費級服務市場（to C）從高速增長變為穩定狀態，與此呈現顯著不同的是企業級服務市場（to B）因數字化技術的迭代升級而受到了資本的追捧。
從長期發展來看，企業級服務市場（to B）更有投資空間，在大數據、云計算、人工智能和5G等技術的影響下，任何企業的制造、產品和服務創新、商業模式都發生了不同程度的改變，需要相關先進技術給予企業價值鏈以模塊化的更新，由此專業化的企業級服務需求增長。在美國的“獨角獸”企業中，提供企業級服務公司的總市值已經超過整個消費互聯網領域的企業，這一趨勢必將持續較長的時間。
消費級市場的超級“獨角獸”企業會進一步投資潛在“獨角獸”企業形成更大的生態群落。在我國，除了BAT（B=百度、A=阿里巴巴、T=騰訊，是中國三大互聯網公司百度公司、阿里巴巴集團、騰訊公司首字母的縮寫）這三家超級“獨角獸”企業之外，最近幾年迅速崛起的市值超過百億美元的超級“獨角獸”企業有八家，包括螞蟻金服、滴滴出行、小米、陸金所、美團、大眾點評、今日頭條和大疆創新科技。
可以發現超級“獨角獸”企業都是以創新型的業務模式發揮網絡效應的正反饋機制，發展成熟后以平臺化的商業模式為核心，在各領域積累了巨大的流量紅利。目前這些超級“獨角獸”企業也正在由專門業務輸出向數據技術輸出轉型，基于他們自身強大的資本實力，這些超級“獨角獸”企業在發展原有業務和轉型業務時，需要進一步擴張平臺的網絡效應優勢，因此超級“獨角獸”企業投資潛在“獨角獸”企業，并與之形成更大的生態體系來穩固競爭優勢，這也必將成為未來互聯網“獨角獸”企業發展的主要形態。
（中國傳媒大學經濟與管理學院潘苗、王紫薇對本文亦有貢獻）
注釋
[1]供應鏈金融ABS是指以核心企業為依托，以真實貿易背景為前提，運用自償性貿易融資的方式，通過應收賬款質押、貨權質押等手段封閉資金流或者控制物權，對供應鏈上下游企業提供的綜合性金融產品和服務。
參考文獻
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責 編／周于琬
Analysis of the Development of "Unicorn" Internet Companies in China
Jin Xuetao
Abstract: In the context a new round of economic transformation and technological revolution, unicorn Internet companies have attracted more and more attention because of their innovative corporate culture. In recent years, with the help of strong capital support, huge user dividends and comprehensive technological innovation, unicorn Internet companies in China have gradually permeated into all walks of life. Based on the new social contract perspective of the mutually reinforcing capital and technology, this paper firstly interprets the evolution process and development mode of the unicorn Internet companies in China from three aspects: users, operation-driven mode and technology-driven mode; secondly, it analyses their technological characteristics and financing path based on the platform thinking, in order to explore the future trend of unicorn Internet companies in China amid the capital feast of the new economy.
Keywords: internet, unicorn, capital, technology, platform
金雪濤，中國傳媒大學經濟與管理學院教授、博導。研究方向為產業經濟學、互聯網平臺經濟、媒介融合及商業模式。主要著作有《城市交通的負外部性治理》《文化市場學》等。
