【摘要】國資國企改革一直是牽動我國經濟發展全局的一項重大改革。十九大報告提出“貫徹新發展理念，建設現代化經濟體系”，在這一背景下，國有企業混合所有制改革必須結合國有資本逐利性和社會性并存的特點，構建以企業綜合價值最大化為前提的國有持股企業最優股權結構測度體系，不斷開創國有企業混合所有制改革新局面。

【關鍵詞】混合所有制改革  國有企業  股權結構  

【中圖分類號】F121    【文獻標識碼】A

混合所有制的命題早在我國20世紀80年代中期就已經被提出，推進混合所有制改革的重要目的，就是通過改革實現不同所有制資本在企業層面的優勢互補，進而提升企業的績效。目前，在國有持股企業管理運營過程中如何科學有效地推進混合所有制改革的問題上，還存在著一些爭議。在這種情況下，探討如何深入開展企業混合所有制改革，實現國有資本投資的準確量化，防止尋租現象的發生，體現改革公平、公正、規范、高效的原則，就顯得尤為重要。

國企混合所有制改革的背景和面臨的主要問題

黨的十八屆三中全會作出全面深化改革的戰略部署，國資國企改革被列為改革部署的重要任務。2015年9月，在國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》中提出“以管資本為主推進國有資產監管機構職能轉變”。2017年，黨的十九大報告再次提出，必須堅持和完善我國社會主義基本經濟制度和分配制度，毫不動搖地鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖地鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。習近平總書記在黨的十九大報告中明確提出“貫徹新發展理念，建設現代化經濟體系”的要求，而推進混合所有制改革正是建設現代化經濟體系的重要舉措之一。改革開放40年的發展歷程也表明，在堅持我國基本經濟制度的同時，保證公有制經濟與非公有制經濟協同發展，是我國經濟長期高速發展的重要法寶。國有企業的發展狀況和國有企業創新能力的提升對我國整體經濟發展有重要影響，對國有資本持股企業股權結構的調整，將有利于在企業層面實現各類所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。

雖然多年的國資國企改革實踐取得了顯著的成效，但是我國國有企業依然存在政企不分、政資不分、國有企業集約化程度低和運營效率低下等多種問題。具體來說，當前我國國有企業混合所有制改革主要面臨以下幾個問題：

企業產權動態性問題。隨著我國混合所有制改革的推進，企業（特別是國有企業）所有權界限呈現出動態調整的特性，也就是說，國企與非國企的界限正在通過各種方式變得更加模糊。這一特性的出現使得對國有企業效率的一般性對比討論無法全面、準確地刻畫國有資本投資對企業的經濟影響。由于國有股權在理論上的終極所有者為全體國民，而全體國民整體性的特點導致其無法真正人格化到一個具體的自然人身上，因此在微觀企業層面存在國有資本出資人的缺位的問題，出資人權益只能通過特殊的多級委托代理關系由各級國資監管部門代為行使。因此，基于出資方的視角分析國有股權參與被投資企業治理可能帶來的影響就顯得尤為重要。

國有資本雙重屬性及影響問題。作為國有資本在市場中的配置載體，國有持股企業的運行狀況反映了國有資本配置的有效性。受出資人群體的差異性影響，國有資本的投資目標函數既包含了資本的經濟屬性，也就是資本保值增值的要求，同時也包含了社會屬性，即對社會效益最大化的追求。考慮到國有資本通過持股方式存在于企業之中，而企業的股權結構對企業價值的創造存在直接或間接的影響，因此國有資本的雙重屬性勢必會影響持股企業的生產經營行為。同時，企業中國有股權比重的增加也將在很大程度上提升企業獲得預算軟約束的可能性，各級政府及國資監管部門也更有可能為其提供隱形的信用擔保。因此，深入剖析國有資本雙重屬性對企業價值創造的影響機制和路徑，將不僅有利于企業的生產經營行為，也將有利于我國社會主義市場經濟體制優越性的體現。然而，現有研究往往疏于對該問題背后所隱藏的機理進行理論推導，相關實證研究也缺乏對于國有企業社會價值創造的考量，研究結論在指導企業深入推進混合所有制改革方面還存在一定不足。

混合所有制改革要求的量化問題。國有企業在發展過程中常常面臨經濟目標與非經濟目標的沖突，由此導致國有企業存在著激勵約束機制強度不足、結構失衡等問題。從整體上看，當前我國國有企業分為商業類國有企業和公益類國有企業，其中商業類國有企業以實現國有資本保值增值、提升國有資本影響力和控制力為主要目標，而公益類國有企業以保障人們基本生活水平、以國有出資人社會效益最大化為主要目標。同時，就商業類國有企業而言，還存在諸如行業屬性、國有股權比例等諸多差異。因此，針對不同類型企業構建科學合理的績效量化指標和激勵約束機制，是未來國有企業混合所有制改革有效開展的關鍵，也是保證包括經營者和民營資本出資者在內的利益相關者主動性和積極性的基礎。

有效推進國企混合所有制改革的方法思路

在新的形勢下，深入推進國有企業混合所有制改革，首先要解決的，是對不同類型企業最優股權結構的測度與分析。主要邏輯思路為：以國有資本如何影響企業價值創造為根本問題；以國有資本雙重函數為核心；以企業屬性分類為基礎；以股權投資量級為影響來源；以國有資本的有效配置為實現渠道；以企業綜合價值最大化為根本目的。具體來說，應從如下幾方面分步進行：

首先，對國有資本投資為企業所帶來的福利及負擔進行確認，對國有資本股權投資對企業價值創造影響的路徑進行剖析。由于國有資本具有經濟屬性和社會屬性并存的特點，導致國有資本持股企業（特別是國有控股企業）一直存在目標多元化的特性，也往往因為目標沖突、信息不對稱等問題而影響企業的業績。從資本屬性視角分析與解釋國有資本在企業中的產權投資可能會帶來的影響，將為理解國有持股企業的經營行為和推進企業混合所有制改革提供理論支撐。

其次，針對新時期混改的要求和混改企業產權動態調整的特性，對國有資本持股企業進行分析。相比民營資本，國有資本的政府背景不容忽視，而企業作為資本在微觀層面有效配置的最優載體，其本身的運營情況和特點存在時間上的延續性。因此需要對國有持股企業進行實證研究，進而驗證國有資本對企業經濟價值創造的影響模式，同時驗證不同類別企業對于這一模式的影響效應，為未來準確分析和評估這一問題提供研究視角和實證依據。

最后，對企業價值的衡量指標進行重構，為準確評定國有持股企業效率和國有資本投資效率提供新的思路和方法。同時，統籌企業屬性與出資人目標訴求，將行為金融學、金融工程學等理論方法納入國有資本投資影響的研究范疇，對被投資企業最優持股比例進行測度，有利于未來各地各級國資監管部門結合自身需要分類監管企業及改善企業激勵約束機制，也為未來深入推進企業混合所有制改革提供了關鍵性的參考指標和投資決策依據。

現階段，我國經濟呈現宏觀穩、中觀進、微觀好的新態勢。在經濟穩中向好、穩中趨優的大背景下，筆者認為，國有企業混合所有制改革，就是要通過對企業股權結構的優化，達成國有企業優勢與民營企業優勢的結合，實現國有企業與民營企業的共同發展。基于企業綜合價值最大化所構建的最優股權結構，將有利于各級國有資產監管機構在深入推進企業混合所有制改革的同時，有效保護和提升各種屬性資本的改革積極性和利益，為我國現代化經濟體系的構建奠定基礎。

（作者分別為北京工業大學教授；北京工業大學博士研究生）

責編/姜成    美編/王夢雅

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