古典經濟學家亞當·斯密曾曰，土地是財富之母，勞動乃財富之父。人類的經濟活動證明，實體經濟不僅是一個國家經濟發展的基礎，而且還是人類社會賴以進步的財富源泉。與此相反，虛擬經濟不創造任何社會財富，只是以資本化定價方式標價并交易財富，主要包括金融業、房地產業、體育經濟、博彩業和收藏業等。實體經濟和虛擬經濟共融于社會資金循環體系之中，本質上都指特定經濟體既定時間內經濟活動的貨幣核算過程。

社會資金循環受阻使得宏觀經濟管理面臨挑戰

國民經濟核算可簡化為兩大部門，即資金盈余和資金赤字部門，簡言之實體和金融，它猶如一架飛機的兩個機翼，跛足的飛行必然導致機毀人亡。后金融危機時代，我國經濟運行低迷，產能過剩，市場需求疲軟，經濟結構性矛盾突出，實體經濟投資回報率較低，企業深陷流動性陷阱，造成資本縮水與資產泡沫并存，貨幣超發與企業效益下滑交織，金融發展與全社會投資效率脫節。

從本質上來講，社會資金循環屬于政府宏觀調控范圍，涉及到一個國家社會經濟結構、價值文化選擇、社會財富累積與保護等諸多方面，折射出了經濟社會運行中各種相關的深層次矛盾。社會資金循環受阻，資金脫實入虛，宏觀經濟管理面臨現實挑戰。具體而言，社會資金中的“熱錢”作為“逃避資本”，刻意追求高回報，短期性、虛擬性與投機性特征明顯。資本逐利引發游資泛濫，股市低迷導致房市泡沫，匯市動蕩助推財富轉移。面對社會資金循環由實入虛，大量熱錢涌入金融市場，通貨膨脹預期增加，本幣貶值壓力加大，資產泡沫累積，監管轉型與創新刻不容緩。

據不完全統計，2016年10月末我國社會融資規模存量為152.41萬億元，同比增長12.7%。其中，人民幣貸款余額為103.35萬億元，同比增長13.5%。2016年上半年全國新發涉嫌非法集資案件2889起，涉案金額1581億元，參與集資人數約87.7萬人。如何破解社會資金循環受阻、社會資金流動性泛濫與錢荒長期并存，如何通過科技進步振興傳統產業，真正把企業培育成全社會財富的源泉，迫切需要適時彌補理論與政策研究的不足，為經濟和社會發展提供強有力的政策支持。

社會資金脫虛入實面臨的主要障礙

個別扭曲的政府行為難以矯正。一是政府投資擠出民間投資，17萬億元的地方政府債務備受質疑，政府投資的巨額缺口，倒逼社會游資與地方政府項目相融合，財政金融風險進一步累積；二是民間企業投資需求受到壓抑，財政擴張推升基建投資，預算外資金不斷膨脹；主權基金不盡如人意的投資業績，凸顯政府投資與民間投資的巨大差異；三是貨幣政策表面穩健，實則偏松，流動性風險累積，擠壓實體經濟，社會資本流動出現偏差；四是政府管制過多，監管尋租，企業依賴高利貸存活，非法集資猖獗。

金融市場風險持續累積。一是資產價格嚴重偏離價值，股票市場讓一些投資者的損失慘重，高利貸新面目五花八門，人民幣匯率貶值，資本出現外逃跡象；二是金融資源錯配，機構逐利，目標異化，企業融資成本居高不下；三是金融資產結構畸形，供給脫離需求，產品創新乏力；四是交易潛規則盛行，實體經濟的發展難以從銀行體系和資本市場獲取持續資金支持；五是金融商品價格虛高，資本道德缺失，金融投資者和金融消費者合法權益受損。

實體經濟低迷。一是少數企業契約精神喪失，國企父愛主義依舊，民企投機盛行，企業“敗血癥”頻發；二是產業政策不合理，制造業過剩，企業利潤下滑，投資能力減弱，資產擴張、資產并購、資產證券化等金融行為盛行；三是企業產品庫存較大，內需不足，出口滑坡，人口紅利喪失，實體經濟發展空間萎縮；四是實體經濟科技創新乏力，傳統工業化模式過時，企業原創性研發存在短板，企業發展內生動力不足；五是實體經濟缺乏金融支持，全社會資金體外循環，銀行貸款條件苛刻，信用擔保增信成本加大，企業經營風險與銀行信貸風險相互傳染。

居民金融資產選擇行為扭曲。一是預期收入下降，消費動力不足，房產投資過大，加劇實體經濟產能過剩；二是居民儲蓄轉化為有效投資的能力較弱，高儲蓄率彌補社會保障短板，窮人存錢，富人貸款，“二八”現象依舊；三是居民投資盲目性較強，非法集資典型案例中，大多數受害人基本上是個人投資者，各類理財產品眼花繚亂，金融消費者深受其害；四是居民現實收入飽受通脹侵蝕，購買力下降，低工資、低福利，未來收入不確定性，生活壓力逐步上升，生活成本不斷加大，倒逼理財行為缺乏理性。

經濟全球化發生逆轉。一是國際貿易融資套利猖獗，跨境資金流動異常，技術與貿易封鎖加劇，實體經濟屢遭重創；二是資本管制過度，抑制投資需求，加劇匯率波動，助長外匯投機，國際金融博弈升級；三是國際經濟失衡，國際游資猖獗，國際競爭力雙向擠壓，實體經濟難以對外擴張。

促進社會資金良性循環的相關政策建議

資本追逐利潤，企業創造財富。企業重效率，政府講公平，銀行守信用，社會樹誠信，資本靠道德，財富需理性。有效促進社會資金良性循環，可以借鑒的政策建議包括以下幾個方面。

一是摒棄貨幣幻覺，回歸穩健財政。健全市場交易，放松政府管制，完善國家治理體系，以強大的國家財政力量，作為搞活金融的后備基礎。二是保護金融投資者的合法權益。規范上市公司再融資行為，嚴懲內幕交易和市場操縱。強化資本市場監管升級，取消房地產預售制度，減少監管盲區和套利空間，嚴厲打擊各種形式的非法集資活動。三是激發市場主體創新活力。降低企業杠桿率，優化頂層設計，加速“去產能”進程，加快產業轉型升級，增加服務供給，不斷提高企業持續經營能力和抗風險能力。四是構建金融消費者保護機制。凝聚金融監管智慧，圍繞居民家庭財產權保護，以居民個人價值實現為中心，動員社會各種力量，不斷完善金融消費者機構保護、市場保護、法律保護和自我保護機制。五是以有效的制度移植推動企業國際化經營。審慎推進資本和金融賬戶開放，放松資本管制，增強匯率彈性，促進貿易投資便利化，適時開通托賓稅。六是嚴厲打擊各種金融違法犯罪行為。扶持和引導企業向實業方向縱深發展，健全信用管理制度，規范民間借貸法律法規，嚴厲打擊各種擾亂金融市場秩序的違法犯罪行為。

（作者分別為對外經濟貿易大學金融學院教授；對外經濟貿易大學公共政策研究所助理研究員）

【注：文中相關數據來自中國人民銀行調查統計司官方網站】

責編/張寒 美編/于珊

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