【摘要】十八屆三中全會決定要“加快推進利率市場化”，從而為我國利率的市場化指明了方向。就利率市場化之路而言，是一個浩大繁雜的工程，在前進過程中需要我們進行方方面面的改革。但就目前來看，在利率市場化進程中我們雖然也取得了一些成就，但是影響和制約其發展的因素依然不容小覷。需要我們不斷進行改革，從而為利率的市場化營造良好的空間和環境。

【關鍵詞】利率市場化　現狀　制約因素　決策建議

【中圖分類號】F830　　 　  　【文獻標識碼】A

利率是指資金的價格或成本，是市場經濟進行自發調節的重要工具，利率能夠調動市場資源進行優化配置，從而提升市場的經濟效率。利率市場化便是指由市場來決定利率，利率市場化的過程便是由市場主體共同自主決定利率的一個過程。從世界各國的經濟發展經驗來看，利率市場化是市場經濟發展的內在動力，能夠極大地提升經濟發展速度。

利率市場化的必要性

我國在發展社會主義市場經濟時發現了利率管制的諸多弊端，如難以用價格杠桿來調節市場，利率的資源配置作用不明顯，這也不利于國家的宏觀調控，之后我國在1993年提出了進行利率市場化改革，這既是為了發展我國的市場經濟，也為我國參與國際金融市場鋪平了道路。

首先，利率市場化是發展社會主義市場經濟的內在要求。我國在實施利率市場化之前，央行對銀行的存貸款利率進行直接管制，這在計劃經濟時代有穩定經濟的作用。但在進行社會主義經濟體制改革之后，這種利率管制策略便弊端凸顯，官方指定的利率與市場變化脫鉤，利率難以按照市場需求來調配資金，也不能為金融機構的運營提供正確的市場參考信息，還降低了企業的資金使用效率。在具體的利率實踐中，往往出現官方利率過低的狀況，這容易引發過度投資，帶來經濟泡沫，威脅國民經濟的穩定。長期的低利率會導致銀行儲蓄不足，進而導致信貸資金短缺，最終引發經濟泡沫破裂，經濟發展進入困境。如在2004年我國連續多個月份出現負利率狀態，這降低了居民的儲蓄意愿，而更愿意將資金進行市場投資，結果大量的社會資金流入房地產，促使房價大升，造成房地產行業泡沫。而且負利率擴大或長期持續，還會引發儲戶到銀行擠兌，給銀行業本身帶來危機。因此，我國必須進行利率市場化改革，使得利率與市場經濟發展水平相符，合理引導社會資金流向，優化資源配置，既會提升社會資金的有效利用率，也保證了我國金融業、經濟的穩定發展。

其次，利率市場化還是我國走向國際金融舞臺的客觀要求。利率市場化是世界經濟發展趨勢所在，我國要融入國際金融市場，就必須在金融制度、政策等方面盡快與國際接軌，尤其是在我國加入WTO之后，經過5年的過渡保護期，我國要進一步開放銀行和保險領域，人民幣的利率調整將受到國際貨幣政策的影響，利率變動與國際市場利率變化將更為緊密，為此，我國應該盡快推行利率市場化改革，建設完善的利率形成機制。如美國次貸危機爆發后，不斷調低利息來挽救國內經濟，受其影響，世界多個國家都紛紛降低利率來提升市場的流動性，我國也多次調低利率以適應國際金融市場的變化。

我國利率市場化的現狀

我國于1993年作出了包括利率改革在內的金融改革決定，到1995年人民銀行指定了利率改革方案，1996年利率改革正式開展，如今我國的利率改革已經取得了一定成效。一是我國逐步完成了利率市場化改革，1996年銀行首次開放了同業拆借利率，次年放開了銀行間債券回購利率，之后又進行了貼現利率機制改革，實現其市場化。二是實現了境內外幣利率的市場化，從2000年開始，人民銀行開放了外幣貸款利率，同時也對超過300萬美元以上的大額外幣存款利率開放管理，到2003年，我國放開了對英國、瑞士、加拿大國家國幣的小額存款利率管理，對美元、歐元、日元等外幣的小額存款利率也放松了管理，在上限政策下，商業銀行可根據國際金融市場利率進行適度調節。三是建立了人民幣存款利率下浮制度。1999年我國開始試點存款利率協商制度，到2006年我國開始允許金融機構下浮人民幣存款利率。四是提高人民幣存款利率上限。在1998年和1999年兩年之中，我國人民銀行三次擴大金融機構的貸款利率浮動幅度，2004年，我國商業銀行的貸款利率幅度最高達到70%，農村信用社這一數字更是達到100%。我國的貸款利率幅度不再受企業性質、規模大小的束縛。

我國利率市場化改革推動了金融資源的優化配置，促進了我國金融發展，但同時利率市場化所帶來的利率波動以及資源競爭，也給我國市場帶來一定的金融風險。對于商業銀行來說，利率不斷市場化讓商業銀行獲取了自主定價權，這會導致利率價格戰，降低銀行經營利潤，提升貸款融資成本，給銀行增加了流動性風險。而且利率價格的變化將影響商業銀行的股票收益，極有可能引發投資人大量減持或拋售商業銀行股票，增加銀行融資難度。對于企業來說，在利率管制時期，企業能夠以較低的成本獲得融資，而利率市場化之后，金融資源受市場規律調配，那些資本雄厚、高效率的企業成為銀行的優質客戶，更加容易獲得貸款，但那些資本薄弱、效率低的企業因為資金償還能力弱而難以獲得銀行貸款，而且常常要以較高利率獲得融資，這使企業發展進入一個惡性循環，尤其是我國的一些非盈利性企業和基礎產業的發展將因此受阻。對于個人來說，市場利率化還增加了投資違約風險，利率的波動很可能造成投資個人無法償還貸款，面臨違約、信用下降的風險，如在美國的次貸危機中，由于利率上升，投資人必須為房產投資支付更多的資金，而一旦投資者個人的收入無法彌補多出的債務支出之后，就會發生違約現象，房產投資失敗，之后導致次貸產品的投資者虧損，引發整個社會的經濟崩潰。

我國利率市場化的制約因素

我國利率化改革取得了一些成就，但同時也存在一定風險，這主要是因為我國利率化改革中存在一些制約因素，阻礙了我國利率市場化的進一步推進。

一是我國宏觀經濟穩定存在隱患。利率市場化順利推行的前提是穩定的經濟發展環境。但目前我國存在較為嚴重的財政赤字問題。自市場經濟體制改革以來，我國經濟飛速發展，國民收入大幅增加，但財政收入在國民生產總值中的占比卻逐年下降，且財政赤字也呈現擴大趨勢。據中國財政局和統計局數據，在2005年到2014年間，除2007年財政收入略大于財政支出外，其余都是財政支出大于財政收入，且差額從2005年的2281億元逐步增長到2014年的11312億元，由此可見我國財政赤字不斷增長。適度的財政赤字是為了支持經濟發展，且財政政策也需要保持連貫性和穩定性，但如果財政赤字的增長態勢得不到有效控制，則會威脅我國經濟的穩定，不利于金融體制改革，利率市場化也難以推進。此外，財政赤字會導致通貨膨脹，居民儲蓄利率呈負值狀態，居民為了實現資產保值和增值，必然會將資金放入金融市場進行投資，由于我國投資渠道狹窄，這些資金大都流向樓市、股市，容易帶來行業資產泡沫，進而造成整體經濟環境的動蕩。在宏觀經濟不穩定的情況下進行利率市場化改革必然要付出代價。

二是金融市場不成熟，監管機制不健全。利率市場化便是由金融市場的資金供需來決定市場利率，但前提是這一金融市場應該是結構合理、充分競爭且信息通暢的成熟金融市場。而實際上我國金融市場發展時間并不長，成熟度不足。如我國國債市場化程度低，國債利率在此環境中也難以發揮調節作用；我國的貨幣金融市場份額小，結構不合理且品種單一，基本上只在金融機構內部進行交易，公眾缺少參與機會，因此貨幣市場并不能真正反映市場供求；我國金融市場的子市場還處于分割狀態，不同子市場間信息流動性差，利率關聯度低，這導致我國的各項金融調控政策難以發揮調控效用。在金融監管機制方面，我國目前已經建成了包含銀監會、保監會、證監會在內的分業監管體系，這為我國的金融業提供監管服務，但問題是這些金融監管機構的工作關注點在于金融活動的合規性，而忽視了風險性監管，這使得它們難以防范利率出現大幅度波動的問題。這些監管機構的監督工作一般停留在檢查層面，而不是深入監測市場波動，分析可能存在的金融風險。

三是我國商業銀行欠缺自主定價能力和抗風險能力。在市場利率化過程中，我國商業銀行開始逐步建立起貨幣政策預測機制以及貸款對象內部評測制度，這在一定程度上提升了銀行的貸款利率定價能力，但對于深度的利率市場化推進來說，這種定價能力依然存在不足。第一，貸款定價決策機制缺乏科學性，很多銀行往往是根據客戶的歷史記錄和主觀判斷來決定貸款與否，而很少用量化工具分析貸款的成本與收益，以及可能存在的風險。第二，很多商業銀行的貸款定價權只集中在總行，而分部下屬分支機構則沒有定價權，這束縛了分支機構在金融活動中的應變能力，降低經營效率。第三，一些商業銀行還沒有建立系統性的客戶信息庫，難以對客戶誠信信息進行綜合判斷，這也不利于銀行的貸款決策以及定價決策。在抗風險能力方面，我國的國有商業銀行資本充足率普遍堪憂，而且不良資產貸款率不斷攀升，但同時銀行的資本收益卻不高，這都是商業銀行經營所存在的隱患。并且長期的貸款利率管制政策使得商業銀行過度依賴存貸的利差來獲取經營利潤，而一旦開放利率化市場，那么存貸利率差的利潤空間將被大大壓縮，國有商業銀行將會面臨巨大的競爭壓力，甚至帶來我國銀行體系的劇變，引發銀行危機。

四是我國金融信用環境不健全。利率市場化便是將利率交由市場調節，而在市場運行中尤其是金融市場要以信用為基礎，缺乏良好的信用環境，利率市場化也難以深入推進。但目前我國的

信用環境十分脆弱，沒有完善的信用約束機制，社會信用意識不強，這導致我國銀行在利率定價時并不完全是看市場供需，還考慮了一些其他因素，如一些銀行在貸款時會有人情利率，以低于市場利率的價格貸款。而且我國一些企業也不具備信用意識，人民銀行的統計顯示，我國有60%以上的中小企業信用不高，在信用評價等級中處于四級以下，許多中小企業都有逃廢債務現象，這也意味著利率對其沒有約束作用，阻礙了利率市場化改革。在缺乏信用的環境中，融資者在進行投資時利率便不是他們主要的衡量指標，那么利率優化配置社會資本的功能便無從發揮。

利率市場化的推進策略

我國市場經濟的進一步發展、金融市場的完善需要推進利率市場化，而且也只有這樣，中國經濟才能融入到世界經濟之中，為我國走向國際舞臺打下基礎。目前我國的利率市場化已經取得一定成就，也存在一些問題，要想克服利率市場化進一步推進的制約因素，可以從以下幾個方面入手：

一是保持經濟的持續發展，為利率市場化提供穩定的宏觀經濟環境。要想我國財政收支平衡，創造穩定經濟發展環境，必須保持經濟持續發展態勢，這便要貫徹科學發展觀。隨著能源資源的減少以及人口紅利的消失，我國經濟要持續發展必須進行產業轉型升級，以技術提升社會生產效率，用科技來改造傳統產業，為此我國要多途徑鼓勵科研創新，提高科技核心技術的研發能力。科技要真正成為生產力還需要提升科技成果的轉化率，讓我國擁有具備自主知識產權且有高附加值的產品。以科技帶動產業結構升級，在降低資源消耗的同時提高生產效益，也有益于我國生態環境保護，這樣才能實現經濟的可持續發展，為我國的利率市場化奠定經濟基礎。

二是我國要推進貨幣市場發展，盡快促進利率市場化。利率市場化的深入推進需要進一步開放貨幣市場，這樣才能夠讓市場信息充分流動，由市場來決定利率波動。為此，我國應該降低貨幣市場的準入門檻，讓更多的主體參與貨幣市場，營造活躍開放的環境。我國還可通過硬件軟件兩個方面的建設來推進貨幣市場化，如加強金融市場各個子機構之間的利率關聯度，提升國債同購市場、拆借市場、票據市場之間的聯系等。在具體貨幣市場交易中，要豐富金融產品種類，設置合適的金融產品期限，不斷擴大金融交易規模。此外，為防范風險，還應鼓勵資信評估機構建設，這能夠為貨幣交易市場主體提供權威意見，降低決策風險。

三是進行銀行改革，提升銀行的自主定價能力與抗風險能力。要想提升我國商業銀行的利率定價能力，首先應該讓商業銀行自負虧盈，將其放入金融市場競爭環境中，這才能夠讓它們獲得不斷自我提升的內在動力。在利率定價能力提升方面，我國商業銀行應改變過去以法定利率為主進行利率定價的模式，建立自己的利率預測模型，分析和總結市場利率的波動變化情況，從而為利率定價提供參考。在利率定價方面，我國還可以借鑒西方發達國家的成功經驗，如使用價格領導定價法、成本加成定價法等，形成科學的利率定價模式。商業銀行應適當向分支機構下放利率定價權，提升經營效率。在提高抗風險能力上，銀行內部要建立完善的評級制度，采用量化評估方式，預估風險，并據此提供差異利率。此外，銀行等金融機構還應該盡快開發能夠對沖或規避利率風險的金融工具，可以提供利率期權、期貨或遠期利率協議等業務和服務，這能夠有效的幫助銀行以及其他金融機構規避和轉嫁利率風險，維護金融穩定。

四是要健全金融監管體系，完善我國金融市場。從世界各國的利率市場化情況來看，美國、日本、瑞典、韓國等國家的利率市場化都比較成功，而土耳其、智利、菲律賓等國家的利率市場化卻并不順利，在全面開放利率后引起了較大的社會震動，之所以全面開放利率卻引發不同結果，主要是由于前者建設了完善的監管體系，而后者在利率市場化之后，監管體系建設卻十分滯后。為此，我國要想進一步推進利率市場化，必須重視金融監管體系建設。目前我國已經建立起了一套金融監管體系，但隨著利率市場化的推進，這一體系還有諸多不適應利率市場化監管的方面，需要進一步改進。金融監管體系建設可以從選拔人才、建立一支高素質的金融監管隊伍入手，進而建設風險監管系統和風險預警模型，除了合規性監管外，更要關注風險性監管，提升金融監管水平，為利率市場化推進提供穩定環境。

五是要加強信用環境建設，強化利率的市場作用。金融市場活動中信用的缺失，削弱了利率的市場調節作用，阻礙了利率市場化。因此我國要進一步推進利率市場化改革，必須加強信用環境建設。信用固然屬于道德范疇，但法律能夠為其提供最大保障，為此我國可以制定相關法律法規，嚴懲商業金融活動中的不誠信行為，打擊破壞信用秩序的金融活動。對于企業來說，也應該增強誠信意識，完善現代企業管理制度，通過科學管理來準確提供企業的資產、負債等信息，提升自身的信用等級。此外工商、稅務等部門應該對企業信用信息進行共享和披露，并與商業銀行合作，共同建立企業以及個人信用信息數據庫，這能夠為銀行之后的利率定價提供決策參考信息，降低風險。

（作者分別為北京大學碩士研究生，澳大利亞阿德萊德大學社會科學學院亞洲研究中心博士研究生）

責編 /張蕾