【摘要】 隨著中國經濟進入新常態，長期增長速度放緩。長期增長放緩的總背景既會滋生風險，也會導致抗風險能力的下降。經濟結構調整進展不暢，創新驅動沒有達到預期，以及金融體系的系統性風險、政府債務與財政風險、政策逆轉與官員不作為的風險，這些方面是值得高度重視的主要風險來源。

【關鍵詞】風險 新常態 增長 【中圖分類號】F120 【文獻標識碼】A

經濟增長長期放緩的風險

中國經濟新常態最重要的特點是從高速增長階段進入中高速增長階段。雖然我們已經認識和接受這一基本特征，但對任何經濟體而言，經濟增長速度長期放緩都是一個嚴峻的考驗。這里講的經濟增長放緩不是短期的周期性波動行為，而是中國經濟發展的一個長期趨勢，也是下一階段中國經濟面臨風險的總背景。這一點是十分重要且明顯不同于以往的。改革開放以來，中國經濟波動大大高于成熟市場經濟國家，曾面臨各種各樣的考驗，應對經濟風險也不是什么新生事物。但是過去討論風險時，有一個潛在基調是中國經濟長期保持高速增長，一個高速增長的經濟體有很強的通過增量化解風險的能力。但現在情況已經逐漸發生根本變化，隨著中國進入中等收入國家，隨著經濟發展水平提高，今后一段時間經濟增長將逐步減速。而在這樣長期增長減速的背景下，經濟體相對而言會更加脆弱，自我抗風險能力面臨考驗。從經濟發展模式同我們相對接近的日本和韓國的情況來看，不但在經濟高速增長階段過后都經歷了長期放緩的過程，而且在此過程中都出現或面臨了重大的經濟金融風險，說明長期增長放緩過程是一個風險更高、不確定性更高的過程。

社會對長期增長減速的準備不足、不適應也可能帶來風險。各級政府需要逐步調整自己的政策目標、政策運作模式。企業需要調整盈利預期，修訂長期的發展戰略和經營策略。比如說，一些企業可能在原來的環境下制定了一個快速發展、密集投資的發展戰略，現在發現這一戰略和新的宏觀環境并不適應，未來面對著更大的不確定性，需要將投資項目放緩或暫停，重新評估經濟社會發展環境。對于普通老百姓來講，需要調整自己的收入預期、投資決策、消費與就業行為。新常態之所以稱之為“新”，就是大家過去所不曾經歷過的。在過去幾十年，全社會已經習慣了中國經濟經常性的兩位數增長，大家可能對新常態不適應，有一個不斷學習、試錯和適應的過程。社會經濟行為的調整無疑也會加大經濟的不確定性，滋生風險因素。

結構調整緩慢的風險

結構調整是當前中國經濟的最大任務，也是制約中國經濟潛在增長率的重要決定性因素之一，其過程也是一個十分痛苦的過程。以當前中國經濟結構調整的攻堅戰——化解過剩產能為例，目前中國在鋼鐵、水泥、焦炭、造船、光伏等多個行業都存在著嚴重的產能過剩，而且這種產能過剩已經存在相當長一段時間了。根據有關研究，按照低于80%產能利用率的標準，1998年以來中國處于產能過剩的季度占全部季度數的將近70%。在一個比較健全的市場機制環境下，企業按照市場信號進行生產也會出現產能過剩，但一般不會是大范圍的長時間存在。從中國目前產能過剩的范圍和嚴重程度來看，顯然不能用正常市場波動情況下所出現的產能過剩來解釋，背后必然有更為深層次的體制機制方面的原因。如果這些深層次的體制機制方面的問題沒有解決，要從根本上解決產能過剩的問題也是不可能的。即使靠外力干預把一些過剩行業的產能壓下來了，但是如果企業和投資者的行為沒有改變，將來依然會創造新的過剩產能，或者在新的行業創造產能過剩。經濟結構調整的另外一個風險是，中國可能在一些過去的優勢產業中面臨著全球競爭力的下滑。今后一個階段，隨著人口老齡化的不斷加劇，以及政府各項環保、社會政策的日趨嚴厲，資源要素的價格會進一步上漲，勞動力成本總體上會繼續上升，中國企業低成本生產時代將一去不復返。在這個時候，一般也是產業進行國際轉移的重要階段，如果出現大規模傳統產業比如制造業，從中國向其他發展中國家轉移，而一些新興行業又未能及時發展壯大，導致國內產業空心化也不是空穴來風。

創新驅動低于預期的風險

中國經濟的長期出路在于從過去對投資拉動的高度依賴轉向創新驅動。當前從上到下都對“創新”充滿熱情，寄予厚望。但我們必須清醒地認識到，中國企業的創新水平能否達到大家的預期，創新驅動何時能真正成為中國經濟增長的新引擎，這些仍然存在不確定性。從目前的情況看，中國經濟的創新能力、創新環境和過去相比，質的變化還并沒有到來。

從產業基礎來看，目前我國絕大部分產業還屬于傳統產業，屬于創新含量較低的產業。這些產業中企業的創新動力明顯不足。一些企業習慣了在原來的政策機制下，更多靠獲取廉價資源、低成本要素投入來推動企業的發展；在依靠創新來提升企業的競爭力方面，基礎和經驗都不足。從研發水平來看，我們的技術力量基礎還比較薄弱，創新人才的儲備不足，真正在世界前沿的原創性科研成果還不夠多。更重要的是，從創新的機制來看，各級政府在推進創新時更多地還是傳統產業的政策手段和辦法，沒有從整體上形成卓有成效的創新政策體系。比如往往是政府劃定重點產業、明確創新目標，甚至具體到技術路徑選擇，然后通過投入資源來支持相關企業發展。從過去的經驗看，這種傳統的產業政策模式往往難以真正促進大規模的創新活動。因為創新活動所面臨的信息是高度分散和不確定的，創新的主體毫無疑問應該是企業，只有通過大量企業在各個分散的市場角落進行自主摸索，才可能識別出真正的創新機會。而政府在這個過程中面臨著大量信息不對稱的情況，不具備很好地識別創新機會的能力。如果通過傳統的產業政策手段，由政府來確定產業創新的主要目標和方向，然后進行選擇性支持，往往不但不能真正形成大規模創新成果，反而可能扭曲市場機制和企業的創新激勵，進而成為創新的障礙和桎梏。因此，政府需要從過去以產業扶持為主的產業政策，轉向創造環境和促進競爭的創新政策，這一轉變需要政府主動消減自身權力，而因觸及自身利益，難以一蹴而就。

金融體系系統性風險

首先是銀行體系的風險值得重視。過去兩年以來，企業的盈利明顯下降，企業盈利下降一般會經過一年甚至更長時間的傳導，使銀行的壞賬增加，從而給銀行的運營以及進一步提供對實體經濟的流動性支持帶來困難。另外，匯率風險也是金融體系另一個重要的風險來源。下一階段中國將進一步開放資本市場，人民幣匯率形成進一步市場化。應該說中國已經通過比較長時間的卓有成效的準備工作，為人民幣匯率市場化打下了良好基礎。但從外匯市場的波動來看，人民幣匯率的市場化依然是一個重要風險因素。特別是大量的企業，尤其是金融機構還缺乏足夠的經驗來應對外匯市場的波動。從而可能在應對突如其來的波動時，采取了錯誤的應對，甚至產生恐慌，造成金融市場的進一步波動。金融風險往往和實體經濟風險密切聯系、相互疊加，甚至推波助瀾。當前中國很多實體經濟部門高杠桿現象突出，企業平均負債率處于高水平。很多企業本來就處于經營困難時期，一旦金融體系出現問題，銀行出現惜貸，企業將面臨借貸更加困難、流動性更加緊張的局面，這樣又會進一步加劇實體經濟部門的經營困難；實體經濟困難反過來進一步傳導到金融體系，又會增加金融機構呆壞賬，產生流動性萎縮。這一負反饋系統自我強化，嚴重時便產生金融危機。

特別需要強調的是全社會的信心問題。當大家信心不足的時候，會產生爭先恐后的自保行為，從而產生“羊群效應”。當經濟處于低谷時，全社會的信心往往比較脆弱，一旦一些消極因素出現，可能帶來“羊群效應”，導致金融體系的系統性風險。

政府債務與財政風險

應該說，當前中國政府的債務風險總體上是可控的。特別是從地方政府和中央債務的總體水平來看，低于國際通常使用的占GDP60%的參考比例值，尚處于安全區間。但中國政府債務的顯著特點是地方政府負債水平較高。如果經濟增長和稅收增長保持平穩，地方政府有足夠的資源來應對債務負擔，但一旦經濟增長低迷，財政收入出現困難，沉重的債務負擔帶來的壓力可能就會顯現。從中國各級政府的稅收機制來看，雖然有明確的稅率要求，但在實際執行上，往往是上級稅收部門根據去年的情況確定下級政府的稅收額度，這樣今年的經濟困難會更多地反映在下一年的財政收入中。

鑒于各級政府對土地財政的高度依賴，基層政府財政狀況還和房地產行業的走向息息相關。土地拍賣收入是地方政府十分重要的收入來源，甚至超過財政收入的重要性。過去的基本情況是，地方政府依靠財政收入維持政府的基本運作，而其推動經濟發展，尤其是城鎮化改造的主要資金便來自于土地出讓收入。房地產行業的低迷會導致地方土地拍賣市場的蕭條。一旦土地拍不出去，那么地方政府對經濟的推動作用將大大減弱。鑒于當前中國經濟發展對地方政府推動的依賴，這使得實體經濟缺少了一個強勁的推動力，反過來也會導致政府債務和財政壓力的進一步加大。

政策逆轉與官員不作為風險

一段時間以來，雖然中國經濟面臨很多困難，但是宏觀經濟政策始終堅持結構調整優先的做法，沒有采取大規模的強烈刺激政策。對產能過剩行業也沒有因為困難而采取明顯的寬容和支持政策，相反力圖通過供給側結構性改革來解決去產能和結構調整問題。但如果下一步中國經濟的困難進一步增加，將勢必給各級政府的經濟政策帶來嚴峻考驗。特別是地方政府在GDP下行、財政收支困難等重重壓力之下，可能會喪失戰略定力，顯性或者隱性地加大短期刺激政策。這在短期內可能產生一定效果，但無益于中國經濟的長期結構調整和健康發展。

另外，在當前中央從嚴治吏、對腐敗行為零容忍的背景下，“官員不作為”的現象值得高度重視。客觀上，當前利益格局十分復雜，政府大刀闊斧地推進改革、積極行政必然會觸及矛盾。面對嚴刑峻法，政府官員尤其是地方政府官員更可能把回避矛盾和風險、行政不作為當作自己的務實選擇。而當前中國經濟恰恰又處在一個改革和調整的關鍵時期，十分需要敢于探索、勇于擔當的官員，加上各地發展一貫對地方政府行為高度依賴，“官員不作為”無疑會成為經濟改革發展的重要障礙。

（作者為清華大學經濟所所長，教授、博導）

【參考文獻】

①《習近平首次系統闡述“新常態”》，新華網，2014年11月9日。

責編/潘麗莉 美編/于珊

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